Performances passées: aucune garantie des résultats futurs

Chaque fois que vous lisez un prospectus de fonds commun de placement ou d'autres informations sur les placements, vous allez probablement tomber sur la phrase souvent répétée: «La performance passée ne garantit pas les résultats futurs. Qu'est-ce que cela signifie et pourquoi tant de sociétés de gestion d'actifs, qu'elles parrainent des fonds indiciels ou des comptes gérés individuellement pour des investisseurs fortunés, insistent-elles pour l'inclure? Cela va au cœur de quelque chose d'important si vous voulez prendre des décisions intelligentes et gérer vos risques: C'est la méthodologie qui compte, pas la carte de pointage récente.

Le célèbre joueur de hockey Wayne Gretzky a résumé son secret au succès lorsqu'il a dit: «Va où la rondelle sera, pas où elle est. "Lors de l'analyse d'une société ou d'un fonds commun de placement, de nombreux investisseurs feraient bien d'écouter le même conseil. Au lieu de cela, ils souffrent de ce qui est connu dans l'entreprise comme «poursuite de la performance. «Dès qu'ils voient une classe d'actifs ou un secteur très actif, ils retirent leur argent de leurs autres investissements et le versent dans le nouvel objet de leur affection. Le résultat ressemble beaucoup à celui d'un chasseur de foudre - ils vont là où il a frappé et se demandent ensuite pourquoi ils continuent de composer à des taux de rendement inférieurs à la moyenne; une tragédie exaspérée par les dépenses de friction.

Ce n'est pas une chose mineure. Un projet de recherche de Morningstar a découvert que, pendant les périodes où les fonds communs de placement sous-jacents se composaient de 9%, 10% et 11%, les investisseurs actuels de ces fonds ne gagnaient que 2%, 3% et 4%. précisément les mauvais moments, permettant à leurs émotions de les contrôler plutôt que d'avoir une vision à long terme de l'investissement.

En termes de conséquences pour la création de richesse, c'est catastrophique, surtout si l'on tient compte de l'inflation.

Qu'est-ce que la performance passée est bonne si elle ne peut pas prédire les rendements futurs?

Comme le soulignait Benjamin Graham, père de la gestion de valeur, la performance passée est utile pour calculer la valeur d'une action, d'un fonds obligataire, d'un fonds commun de placement ou d'un autre actif dans la mesure où elle est indicative l'avenir en ce qui concerne les bénéfices des propriétaires ou les ratios de couverture des intérêts.

Par exemple, il est utile de savoir comment les majors pétrolières ont historiquement fait pendant les périodes d'effondrement des prix du brut, car cela peut donner un aperçu du fonctionnement de l'entreprise. Vous pouvez entrer dans les détails et voir ce qui est pareil, ce qui est différent et comment cela va influencer les flux de trésorerie. Il est bon d'être conscient que le ratio P / E sur les stocks de pétrole va sembler le plus bas quand ils sont les plus chers en raison d'un phénomène connu comme un piège de valeur. Cela a une certaine utilité.

Au début des années 2000, l'or noir se négociait à 10 dollars le baril et très peu d'analystes prévoyaient la fin des malheurs du secteur de l'énergie.En 2016, l'industrie est dans la situation inverse. Les prix du pétrole se sont effondrés, les analystes de l'énergie disent qu'il pourrait durer jusqu'à la fin de la décennie ou plus, et les stocks dans le secteur ont été durement touchés après des années de prospérité extraordinaire. C'est normal pour l'industrie pétrolière, mais les investisseurs ne se comportent souvent pas comme ça.

Questions pour vous aider à éviter les performances passées

Comment un investisseur peut-il éviter de se lancer dans un secteur, un fonds, un stock ou une catégorie d'actifs brûlants, séduit uniquement par une bonne performance récente? Voici quelques questions que vous pourriez vous poser et qui pourraient vous offrir une protection supplémentaire contre des décisions trop émotives:

• Ce qui me fait penser que les bénéfices de cette société seront sensiblement plus élevés à l'avenir qu'ils ne le sont actuellement ?
• Quels sont les risques pour mon hypothèse de gains plus élevés? Quelle est la probabilité que ces risques théoriques deviennent réalité?
• Quelles étaient les causes premières de la sous-performance ou de la surperformance de l'entreprise? Si cela était en quelque sorte lié à une comptabilité agressive, qu'est-ce qui vous assure que la situation a été résolue de façon permanente et que l'intégrité a été rétablie dans l'entreprise? Si c'était un problème spécifique à l'industrie, qu'est-ce qui vous fait penser que l'économie sera différente à l'avenir? (Les changements dans l'industrie sont assez rares, bien qu'ils se produisent - ce n'est pas un hasard si les meilleurs stocks à posséder au cours des dernières générations ont été concentrés de manière disproportionnée dans une poignée d'industries.) Une situation temporaire d'offre et de demande? Réduction des coûts des intrants
• Ce secteur, cette industrie ou ce stock a-t-il connu une augmentation rapide des prix dans l'histoire récente? Connaissant le principe selon lequel le prix est primordial, cela rend-il toujours l'investissement attrayant? Les perspectives de meilleurs bénéfices ont-elles déjà été intégrées dans le titre lorsque l'on se penche sur des mesures traditionnelles telles que le ratio PEG ajusté sur le dividende?
• Est-ce que je fais cette acquisition ou cette disposition en fonction de l'évaluation, des achats systématiques ou de la synchronisation du marché?
• S'il y a eu un écart important par rapport à la moyenne au sens large - niveaux d'évaluation, niveaux de bénéfices, rendement en dividendes ou autre chose - qu'est-ce qui me fait penser qu'il n'y aura pas de retour à la moyenne? Comment puis-je savoir que c'est vraiment la "nouvelle normalité"? Comment puis-je savoir que je regarde une entreprise automobile après le déclin des fabricants de chevaux et de buggy et non pas une usine de widget bénéficiant d'une rentabilité record pendant les années de boom qui vont diminuer, comme d'habitude, pendant les récessions?

En d'autres termes, le secret qui se cache derrière les performances passées pour les résultats futurs est de savoir qu'il s'agit essentiellement de flux de trésorerie sous-jacents. Si vous comprenez comment les flux de trésorerie sont générés, ce qui les génère, à quelle vitesse ils sont susceptibles de croître à l'avenir, et combien d'équité tangible il faut pour les générer, vous pouvez travailler sur le reste plus souvent qu'autrement.