Valoriser les actions cycliques

Tant que le capitalisme a existé, il y a eu des entreprises dont les fortunes montent et descendent avec l'économie dans son ensemble. Ces «cycliques» (comme les professionnels de la finance se réfèrent à eux) peuvent aller de générer des profits à couper le souffle une année, à des pertes dévastatrices le lendemain.

Identifier une entreprise cyclique

Identifier une entreprise cyclique est relativement facile. Ils existent souvent le long des lignes de l'industrie. Les constructeurs automobiles, les compagnies pétrolières et les producteurs d'acier ou d'aluminium sont des exemples classiques.

Considérez Ford ou General Motors. La demande pour leurs produits est presque entièrement liée au niveau de revenu personnel à l'échelle nationale, qui est une mesure de la santé de l'économie dans son ensemble. Lorsqu'une récession ou même un léger ralentissement économique devient visible à l'horizon, ces entreprises commencent à perdre de la valeur marchande presque immédiatement - et pour de bonnes raisons. Lorsqu'un membre de la famille est mis à pied ou que le revenu disponible se rétrécit, les gens refusent d'acheter une nouvelle voiture.

En regardant de plus près General Motors, les investisseurs comprennent parfaitement le concept cyclique. Considérons l'historique des gains du constructeur automobile de 1993 à 2001:

• 2001 = 1 $. 77
• 2000 = 6 $. 68
• 1999 = 8 $. 53
• 1998 = 4 $. 18
• 1997 = 8 $. 62
• 1996 = 6 $. 07
• 1995 = 7 $. 28
• 1994 = 6 $. 20
• 1993 = 2 $. 13
• 1993 = (4 85 $)

En repensant au début des années 1990, les investisseurs se souviendront que les États-Unis étaient en pleine récession et que la guerre du Golfe persique. L'économie dans son ensemble n'était pas terrible.

Au cours des années qui ont suivi, l'économie s'est redressée et a explosé dans le plus grand marché haussier que ce pays ait jamais connu. La hausse successive des bénéfices est visible tout au long de la décennie (remarquez que Wall Street était surévalué en 1998 et que l'économie était, pour un moment, légèrement instable.

Ces événements ont conduit directement au résultat net de GM. % de baisse des bénéfices au cours de l'année.)

Le rapport annuel le plus récent de l'entreprise révèle que les bénéfices ont diminué de plus de 73,5%. C'était la première année complète après que l'économie a commencé à se corriger, et comme tous les cycliques, General Motors a été l'une des premières entreprises à ressentir l'impact.

Comment évaluer les actions cycliques

Cela présente le problème évident de la valorisation. Combien un investisseur devrait-il être prêt à payer pour une entreprise cyclique?

Ben Graham, le «doyen de Wall Street» et père de l'investissement de valeur, a trouvé une solution il y a près de soixante-dix ans. Il a soutenu qu'un investisseur devrait payer sur la base des gains moyens d'une entreprise cyclique pour les dix dernières années. Historiquement, cette période a couvert un cycle d'affaires entier, soirée dehors les hauts et les bas.

Si un investisseur avait évalué GM en 1999 alors que le bénéfice par action était de 8 $. 53, il aurait payé plusieurs fois ce que l'entreprise valait. Au lieu de cela, il aurait dû fonder son estimation des bénéfices futurs sur 1.) le taux de croissance historique de General Motors, et 2.) le gain moyen de 4 $. 66 par action au cours de la dernière décennie.

Lorsque les bénéfices moyens sont trop élevés ou trop bas pour un titre cyclique

Dans le cas de General Motors, même les bénéfices «moyens» peuvent être une estimation trop élevée des bénéfices futurs.

Considérant le marché haussier sans précédent des années 1990, il est difficile de croire que de tels niveaux de revenus puissent se poursuivre indéfiniment. Si vous croyez que les États-Unis se dirigent vers une récession lente ou complète, vous devriez baser vos gains moyens sur le rendement historique que l'entreprise a fourni pendant les autres périodes de baisse. Par le passé, GM a perdu de l'argent ou a affiché un BPA de 1 à 2 $ pendant ces périodes. Si vous prévoyez que ces conditions prévalent pendant plusieurs années, les gains moyens de 4 $. 66 par action peut être encore trop riche.