Explication d'une obligation Défaut

Une défaillance de l'obligation survient lorsque l'émetteur de l'obligation omet de faire un paiement d'intérêts ou de capital dans le délai spécifié. Les défauts surviennent généralement lorsque l'émetteur de l'obligation est à court d'argent pour payer ses obligataires. Étant donné que la défaillance d'une obligation limite considérablement la capacité de l'émetteur à obtenir du financement à l'avenir, un défaut est généralement un dernier recours - et donc un signe de grave détresse financière.

Dans le cas des sociétés, les défaillances surviennent généralement lorsque la détérioration des conditions commerciales entraîne une baisse des revenus suffisante pour rendre impossible les remboursements prévus.

De même, les pays sont généralement contraints de faire défaut lorsque leurs recettes fiscales ne suffisent plus à couvrir la combinaison de leurs coûts de service de la dette et des dépenses courantes. Plus souvent qu'autrement, cependant, ce problème est résolu par une «restructuration» - un accord entre le pays émetteur et ses obligataires pour changer les termes de sa dette - plutôt qu'un défaut pur et simple.

Que se passe-t-il lorsqu'un cautionnement par défaut?

Un défaut sur une obligation ne signifie pas nécessairement que l'investisseur va perdre tout son capital. Dans le cas des obligations de sociétés, par exemple, les porteurs d'obligations reçoivent généralement une partie de leur capital initial une fois que l'émetteur a liquidé ses actifs et distribue le produit entre ses créanciers. Sur le marché à haut rendement, par exemple, le taux de recouvrement moyen de 1977 à 2011 était de 42,05%, selon le livre blanc d'avril 2012 de Peritus Asset Management, «Le nouveau cas de rendement élevé». Cela signifie qu'un investisseur qui a payé 100 $ pour une obligation à rendement élevé qui a fait défaut aurait, en moyenne, reçu 42 $ en retour une fois que les actifs ont été répartis entre les créanciers.

Bien que ce soit une perte, cette situation ne représente pas une perte totale.

Quand une liaison par défaut, elle ne disparaît pas complètement. En effet, les obligations continuent souvent de se négocier à des prix fortement réduits, attirant parfois des investisseurs «endettés» qui croient pouvoir récupérer plus de la dispersion des actifs de la société que le cours de l'obligation ne le reflète actuellement.

Cette stratégie est généralement utilisée uniquement par des investisseurs institutionnels sophistiqués.

Défauts et performances du marché

La plupart des défauts sont anticipés sur les marchés financiers, de sorte qu'une bonne partie de l'action de prix négative associée à un défaut peut survenir avant l'annonce effective. La majorité des défauts sont précédés d'une révision à la baisse des notations de crédit de l'entité émettrice. Le résultat est que la plupart des défauts se produisent parmi les obligations les moins bien notées émises par des entités qui ont déjà des problèmes bien connus.

Les chances sont contre un défaut pour une obligation cotée AAA. Au cours de la période de 42 ans qui s'est terminée en 2011, 100% des obligations municipales notées Aaa ont payé tous les paiements d'intérêt et de capital prévus aux investisseurs, tandis que 99.9% des obligations municipales notées Aa l'ont fait. En outre, de 1920 à 2009, seulement 0,9% des obligations de sociétés notées AAA ont fait défaut.

À partir de ces chiffres, nous pouvons constater que les obligations très bien notées ont tendance à ne pas faire défaut, reflétant la solidité financière généralement associée à une notation élevée. Au lieu de cela, la majorité des défauts se produisent parmi les titres moins bien notés.

Dans quels segments de marché les écarts sont-ils les plus susceptibles de se produire?

Le risque de défaut est le plus faible pour les obligations d'État des marchés développés (comme les bons du Trésor américain), les titres adossés à des créances hypothécaires qui sont adossés au gouvernement américain et les obligations ayant les meilleures cotes de crédit.

Les obligations dont les prix sont plus touchés par la possibilité de défaut que par les fluctuations des taux d'intérêt sont considérées comme présentant un risque de crédit élevé. Les obligations présentant un risque de crédit élevé tendent à performer lorsque leur solidité financière sous-jacente s'améliore, mais sous-performent lorsque leurs finances s'affaiblissent. Des classes d'actifs entières peuvent également présenter un risque de crédit élevé; ceux-ci ont tendance à bien se comporter lorsque l'économie se renforce et sous-performent lorsqu'elle ralentit. Les meilleurs exemples sont les obligations à rendement élevé et les obligations moins bien notées dans les secteurs des sociétés et des municipalités de première qualité.

L'impact du risque de défaut dans ces secteurs du marché est mesuré par le taux de défaut ou le pourcentage d'émissions obligataires dans une classe d'actifs donnée qui ont fait défaut au cours des douze mois précédents. Lorsque le taux de défaut est faible ou en baisse, il tend à être positif pour les segments sensibles du crédit du marché; quand il est élevé et en hausse, ces segments ont tendance à être en retard.

En savoir plus sur le taux par défaut ici.

The Bottom Line

Les individus peuvent éviter l'impact des défauts en conservant des titres individuels de haute qualité ou des fonds obligataires à moindre risque. Les gestionnaires actifs peuvent éviter le risque de défaut grâce à des recherches intensives, mais gardez à l'esprit qu'une hausse des défauts peut peser sur des segments entiers du marché et donc faire pression sur les rendements des fonds même si le gestionnaire peut éviter les titres défaillants. Par conséquent, les défauts peuvent toucher dans une certaine mesure tous les investisseurs, même ceux qui ne détiennent pas d'obligations individuelles.