Value Investir 101 - Google vs Berkshire Hathaway

En tant qu'investisseur de valeur, on me demande parfois ce que je veux dire lorsque je parle de prêter attention aux caractéristiques sous-jacentes d'une entreprise ou d'une industrie. Aujourd'hui, j'avais une discussion avec un ami proche sur le fait que très peu de gens considèrent les actions individuelles pour ce qu'elles sont - la propriété proportionnelle dans une entreprise qui doit être évaluée au niveau de l'entreprise pour déterminer leur attrait relatif - et pensaient que mes lecteurs à être un "voler sur le mur" donnerait un aperçu de la méthodologie que Ben Graham a rendu si célèbre.

Ce qui suit est uniquement destiné à illustrer la façon dont un investisseur de valeur pourrait penser; Nous ne faisons aucune réclamation ou recommandation d'achat ou de vente d'actions ou de titres, et les informations que vous lisez ne sont pas nécessairement exactes au moment où vous voyez cet article. Aussi, permettez-moi d'affirmer que j'ai un énorme respect pour les fondateurs de Google, Sergey Brin, et Larry Page. Ils ont certainement amélioré le monde et créé une entreprise qui permet à d'innombrables entreprises de générer des revenus à partir du Web, en augmentant le PIB de notre pays et peut-être même en augmentant le niveau de vie. Ce commentaire ne les considère pas, mais plutôt la masse sans visage des spéculateurs de Wall Street qui se concentrent sur l'élan plutôt que sur les fondamentaux.

Berkshire Hathaway contre Google: Les chiffres

Larry Page et Sergei Brin, fondateurs de Google, sont de grands fans de Berkshire Hathaway. Comme un exercice simple, comparez les deux entreprises. Avec une capitalisation boursière pratiquement identique (le prix qu'il faudrait pour acheter toutes les actions ordinaires en circulation d'une société à la valeur de marché actuelle), qu'est-ce qu'un investisseur dans chaque entreprise respective obtient exactement pour son argent?

Avec Berkshire Hathaway, vous achetez une entreprise qui a peu ou pas de dette (au sens traditionnel du terme, les réserves d'assurance sont des passifs très réels, mais une bonne partie des dettes déclarées sont celles de des filiales qui ne sont pas garanties par la société mère, ce qui signifie qu'elles ne peuvent en aucun cas être tenues responsables de ces montants, mais en raison des limites des PCGR, elles doivent les déclarer), 47 milliards de dollars d'investissements dans des entreprises telles que Wells Fargo, Coca- Cola, Wal-Mart et le Washington Post, 45 milliards de dollars en espèces, et 8 $. 5 milliards de revenu net.

Peut-être, le plus important, le revenu est généré à partir de plus de 96 opérations diverses qui ne sont généralement pas corrélés. Cela signifie que si le groupe d'assurance subit une perte catastrophique en raison d'un tremblement de terre en Californie ou d'un violent ouragan à New York, les entreprises de confiseries et les fabricants de meubles continueront à transporter des liquidités.

Avec Google, en revanche, vous payez presque le même prix pour l'ensemble de l'entreprise, mais vous obtenez seulement une entreprise qui génère 1 $. 5 milliards de revenu net, a peu ou pas de dette, et 9 milliards de dollars en espèces sur le bilan. Le plus inquiétant, la quasi-totalité de son revenu provient d'une seule source - listes de recherche payées.

Pourquoi le marché a-t-il placé une évaluation aussi élevée sur Internet et a-t-il évalué le prix de Berkshire de façon plus rationnelle? La croissance de Google a été tout simplement explosive. Cependant, à près de 63 fois les bénéfices actuels - un ratio p / e énorme, bien sûr - même si l'entreprise devait augmenter ses profits au niveau de Berkshire - 8 $. 5 milliards - il manquerait toujours les actifs liquides et les titres négociables de la maison que Warren Buffett a construite, et il n'aurait pas de flux de revenus diversifiés, le rendant beaucoup plus vulnérable aux changements dans le paysage concurrentiel; une préoccupation majeure lorsque vous envisagez que Google opère dans une industrie où les changements spectaculaires du comportement des consommateurs peuvent se produire du jour au lendemain.

Au moment où la croissance commençait à ralentir, le multiple se contracterait, ce qui signifie que même si ses bénéfices augmentent de 600% dans les prochaines années, s'il devient soumis à la loi des grands nombres leur propre point d'ancrage - le résultat serait une capitalisation boursière sensiblement similaire à celle d'aujourd'hui, ce qui n'entraînerait aucune hausse du cours de l'action sur une longue période.

Les regards peuvent être trompeurs

En d'autres termes, Berkshire Hathaway à 98 500 $ par action semble être nettement moins cher et plus sûr que Google à 420 $ par action. Ce que les gens espèrent, c'est un mouvement de prix à court terme - car rien n'empêche un titre surévalué d'être encore plus surévalué, pour paraphraser Benjamin Graham. La principale différence est qu'un investisseur dans Berkshire Hathaway pouvait avoir l'impression de devenir copropriétaire d'une entreprise stable qui allait sûrement se développer à un rythme respectable au cours des prochaines décennies, alors que le propriétaire de Google est confronté à la possibilité réelle de catastrophes financières. perte ou perte de capital si l'entreprise devait décevoir en affichant un taux de croissance plus faible que prévu.

Personnellement, je n'ai jamais compris les gens qui se sont lancés dans cette activité pour l'excitation - prenez vos coups de pied dans les parcs à thème ou dans les sports; l'objectif de l'investissement devrait être de faire des taux de rendement garantis sensiblement supérieurs à votre taux de rendement personnel.

Une mise à jour sur Google contre Berkshire Hathaway, neuf ans plus tard

Berkshire Hathaway avec quelques ajustements comptables mineurs pour tenir compte de certaines activités de produits dérivés génère un bénéfice après impôt de 20 milliards de dollars par an. En plus de cela, il génère des milliards de dollars supplémentaires de «recettes de transparence» qui n'apparaissent pas, comme mentionné précédemment, en raison de la nature des PCGR. Il a une valeur nette de près de 250 milliards de dollars. Il est largement diversifié dans presque toutes les industries imaginables, est largement immunisé contre les changements technologiques qui pourraient effacer Google de la carte car les profits proviennent de la vente de ketchup, bijoux, assurances, meubles, services de fret ferroviaire, etc. ( Bien que la direction soit assez intelligente pour réaliser cela, le géant de la technologie a investi dans tout, des entreprises médicales aux compagnies d'énergie).Les investisseurs évaluent Berkshire Hathaway à 341 milliards de dollars.

Google, ou Alphabet comme il est maintenant nommé en raison de changer sa structure d'entreprise pour modéliser Berkshire Hathaway avec son expansion dans d'autres industries pour réduire sa dépendance sur le moteur de recherche de base, qui pourrait être renversé par un enfant dans un garage sous le mauvais ensemble de circonstances, génère un bénéfice après impôt de 14 $. 4 milliards et a une valeur nette de près de 112 milliards de dollars. Les investisseurs l'évaluent à 505 milliards de dollars.

La surévaluation du ratio p / e s'est corrigée lors de l'effondrement de 2008-2009 lorsque le prix des actions de Google a perdu tellement de valeur qu'il a effacé la plupart des gains réalisés depuis l'introduction en bourse. Cependant, l'optimisme est revenu et les investisseurs l'ont encore une fois proposé à un ratio p / e peu intelligent, notamment par rapport à Apple. Apple gagne plus de 39 $. 5 milliards après impôts et a une valeur nette de près de 112 milliards de dollars. Les investisseurs l'évaluent à 680 milliards de dollars, soit beaucoup moins cher par dollar de gains que Google.

Jusqu'à présent, les deux investissements se sont avérés satisfaisants. Berkshire Hathaway, qui reste sous-évalué, a augmenté de 210% à 09%. Google, qui reste surévalué, a augmenté de 349. 12%. Je dormirais mieux la nuit en possession de Berkshire Hathaway, mais les récentes mesures de diversification de Google le rendent beaucoup moins terrifiant pour moi. Cela pourrait très bien devenir un succès, une puce bleue à part entière.