Le ratio limite de la dette sur capitaux propres

Vous avez probablement entendu des gérants de portefeuilles et des investisseurs célèbres dire: «regardez au-delà des chiffres comptables et concentrez-vous plutôt sur la réalité économique». Au fil des ans, d'innombrables lecteurs ont écrit et demandé des exemples pratiques de la façon dont cela peut être appliqué à leur propre portefeuille. Cet article illustre comment l'un des indicateurs financiers les plus populaires, le ratio d'endettement, peut parfois faire apparaître un investissement beaucoup plus risqué qu'il ne l'est en réalité.

Rachats d'actions et capitaux propres réduits

Comme vous l'avez appris dans Les avantages des programmes de rachat d'actions, les rachats d'actions peuvent vous rendre considérablement plus riche en réduisant le nombre total d'actions en circulation. un pourcentage de l'entreprise totale. Votre part respective du bénéfice et des dividendes augmente même si l'entreprise sous-jacente ne le fait pas. Combinés à des résultats d'exploitation sains et générateurs de trésorerie, les rachats d'actions peuvent entraîner d'importantes hausses à long terme du bénéfice par action, comme en témoignent des sociétés comme Coca-Cola et The Washington Post.

En raison des particularités des principes comptables généralement reconnus (PCGR), les programmes de rachat générant de la richesse peuvent en fait faire paraître un investissement potentiel plus risqué qu'il ne l'est en réalité. La raison: Quand une entreprise rachète ses actions, le résultat est une réduction de la valeur déclarée des capitaux propres.

Pour comprendre pourquoi cela se produit, nous devrons nous pencher sur les écritures comptables qui sont enregistrées chaque fois que du stock est émis.

Imagine Seattle Enterprises, une entreprise fictive qui exploite une chaîne de magasins de détail, veut amasser 100 000 $ pour une nouvelle installation en émettant 5 000 actions ordinaires. Les actions ont une valeur nominale de 5 $ chacune et seront vendues 20 $.

L'écriture comptable apparaîtrait comme suit:

Débit de caisse 100 000 $
Actions ordinaires - Par crédit 25 000 $
Actions ordinaires - En excédent du crédit par action 75 000 $

La société augmente capital et le résultat est que le produit est affecté à deux lignes dans l'état des capitaux propres du bilan; la première tranche de 25 000 $ consiste en 5 000 actions émises multipliées par une valeur nominale de 5 $ par action; la ligne restante résulte de la multiplication du prix d'achat excédentaire (20 $ par action - valeur nominale de 5 $ = excédent de 15 $) par le nombre d'actions émises (15 000 $ x 5 000 actions = 75 000 $). L'argent liquide finit évidemment dans les coffres de l'entreprise et doit être débité du compte approprié (100 000 $).

Maintenant, imaginez quelques années passées. La direction veut racheter 50 000 $ de titres. La transaction va ressembler à quelque chose comme ça:

Débit de trésorerie 50 000 $
Crédit de trésorerie 50 000

Parce que la section des capitaux propres a normalement un solde créditeur, l'action du Trésor (un solde débiteur) sert réduire la valeur déclarée globale.Le résultat de cette triste situation est une augmentation du ratio d'endettement. En fait, si les rachats d'actions devenaient suffisamment importants, il est possible qu'une entreprise parfaitement saine et prospère puisse avoir une valeur nette déclarée négative et sembler être exploitée au maximum!

"Ne pourriez-vous prétendre que l'argent a été dépensé et que, par conséquent, les titres présentent un risque plus élevé en raison de la réduction de la base d'actifs? "Oui, tu pourrais. Si vous possédez une excellente entreprise qui, par définition, génère des tonnes d'argent, cependant, cela ne doit normalement pas être une préoccupation. Vos actions reçoivent maintenant une plus grande partie du revenu net et des dividendes sans augmentation de la dette.

Augmentation des dettes en pourcentage des stocks

Certaines équipes de gestion tentent sagement de réduire le niveau des actifs immobilisés? des choses comme l'argent en main et l'inventaire sur les étagères des magasins. La raison est simple: chaque dollar libéré est un dollar qui peut être utilisé pour rembourser la dette à long terme, racheter des actions ou ouvrir de nouveaux magasins. Dans le même temps, il est nécessaire d'avoir suffisamment de produits sur l'étagère pour satisfaire la demande. Sinon, les clients potentiels ne perdront pas un voyage!

Une solution à ce dilemme est une forme de financement des fournisseurs connue sous le nom de pay-on-scan (?? POS ??). Voici comment cela fonctionne: l'un des cadres de Seattle Enterprises (?? SE?) Approchera ses vendeurs ?? les fabricants et les grossistes des produits stockés sur les étagères des magasins. Traditionnellement, SE sélectionne les produits qu'ils veulent transporter, les commande aux fournisseurs, paie la facture et les colle sur l'étagère. Au lieu de cela, l'exécutif proposera que SE n'achète pas le produit avant que le client ne l'ait ramassé, marché jusqu'à une caisse enregistreuse et payé pour cela; En d'autres termes, les vendeurs sont toujours propriétaires des produits qui se trouvent dans les rayons des magasins SE. En échange, SE pourrait donner aux vendeurs des rabais en volume, un placement spécial dans les magasins ou d'autres incitatifs.

Le résultat est une réduction drastique du risque de fonds de roulement et la possibilité de se développer beaucoup plus rapidement.

Pourquoi? Lorsqu'une entreprise de vente au détail ouvre de nouveaux magasins, l'un des coûts de démarrage les plus importants est l'achat de l'inventaire initial. Maintenant que l'inventaire est fourni sur un système de pay-on-scan, tout ce que Seattle a à faire est de signer un bail, améliorer la propriété pour correspondre à ses autres conceptions de magasin, et embaucher de nouveaux employés.

Les coûts initiaux plus bas lui permettront d'ouvrir deux ou trois magasins pour chaque magasin qu'il pourrait se permettre avant la mise en œuvre du système POD!

Le seul inconvénient apparent de cet arrangement est une augmentation considérable du compte des comptes fournisseurs, qui apparaît au bilan comme un passif à court terme. Malgré le fait que l'entreprise n'a pas vraiment de risque supplémentaire ?? le produit, rappelez-vous, peut être retourné au vendeur s'il n'est pas vendu ?? certains investisseurs et analystes traitent cette dette comme une obligation qui pourrait menacer la liquidité! C'est clairement un cas de comptabilité ne représentant pas la réalité économique. Les actionnaires sont infiniment mieux lotis malgré la hausse apparente du ratio d'endettement.

Étude de cas

Un exemple parfait de ce phénomène est AutoZone. (Permettez-moi de dire d'emblée qu'au moment où cet article a été publié, j'ai possédé des actions de la société.Toutefois, n'oubliez pas que toutes les décisions d'investissement doivent être dictées par votre estimation de la valeur intrinsèque. Il peut s'agir d'un investissement merveilleux à un prix, d'un investissement terrible à un autre, et il ne vous convient donc pas d'acheter une action, une obligation, un fonds commun de placement ou un autre actif simplement parce que

Le détaillant n ° 1 de pièces et d'accessoires automobiles a vu son revenu net passer de 245 millions de dollars en 1999 à 566 millions de dollars en 2004.

Dans le même temps, le bénéfice par part ont augmenté de 1 $. 63 à 6 $. 40. Par contre, le capital-actions ordinaire est passé de 1 $. 3 milliards à 171 millions de dollars alors que le ratio d'endettement a grimpé de 40% à plus de 90%. Il y a deux raisons principales:

• AZO a racheté près de la moitié de ses actions en circulation au cours des cinq à dix dernières années, ce qui a décimé les actions ordinaires tout en stimulant le bénéfice par action.
• L'équipe de direction a réussi à faire migrer plus de 90% des vendeurs vers un système de rémunération à la demande, ce qui a considérablement augmenté le solde des comptes créditeurs tout en réduisant l'investissement dans le fonds de roulement.

Ces mesures ont été extrêmement bénéfiques pour les actionnaires, mais le risque apparent a semblé augmenter en raison des limites des règles comptables. La morale de l'histoire? Toujours regarder plus profondément; se concentrer sur la réalité économique, et non simplement sur les bénéfices et les ratios déclarés.