La formule de rendement du capital de DuPont pour débutants

L'un de mes outils financiers favoris est un modèle de retour sur capitaux propres de DuPont. Plus qu'un autre indicateur, un investisseur ou un gestionnaire chevronné peut examiner la répartition du rendement du capital investi de DuPont et obtenir presque instantanément un aperçu de la structure du capital d'une entreprise, de la qualité de l'entreprise et des leviers qui en découlent. Capitale. C'est comme ouvrir un moteur de voiture et voir comment les machines sont assemblées.

Nous avons abordé un peu le concept de rendement des capitaux propres, ou ROE, dans les leçons que j'ai écrites pour vous aider à comprendre comment analyser un compte de résultat et un bilan. Là, vous avez découvert que le rendement des capitaux propres est l'un des indicateurs les plus importants de la rentabilité et de la croissance potentielle d'une entreprise. Les entreprises qui affichent un rendement élevé des capitaux propres avec peu ou pas de dette par rapport aux capitaux propres peuvent se développer sans dépenses d'investissement importantes, permettant aux propriétaires de l'entreprise de prendre des excédents de trésorerie et de les déployer ailleurs. Ce que de nombreux investisseurs ne réalisent pas, et où une analyse du rendement de DuPont peut aider, c'est que deux entreprises peuvent avoir le même rendement sur les capitaux propres, mais on peut être une entreprise beaucoup mieux avec des risques beaucoup plus faibles. Cela peut avoir des conséquences incroyables sur le rendement de votre portefeuille sur de longues périodes, car une meilleure entreprise peut générer plus de flux de trésorerie disponibles ou plus de bénéfices.

L'historique du rendement du capital de DuPont

Selon CFO Magazine , un directeur financier de l'EI du Pont de Nemours et Cie, de Wilmington , Delaware, a créé le système d'analyse financière de DuPont en 1919. C'était à une époque où le géant de la chimie était connu comme l'une des sociétés d'innovation les plus sophistiquées financièrement de la planète.

DuPont a contribué de manière non négligeable à la modernisation du monde développé en apportant de nouvelles techniques, compréhensions et idées dans la gestion. Comme ceux-ci étaient adaptés à d'autres secteurs et industries, la productivité augmentait avec le niveau de vie de tous les Américains qui n'avaient aucune idée qu'ils récoltaient les dividendes proverbiaux de ces percées à la suite de la révolution industrielle.

Le modèle DuPont est si précieux parce qu'il ne veut pas seulement savoir quel est le rendement des capitaux propres. Au contraire, cela vous permet de savoir quelles variables spécifiques causent le rendement des capitaux propres en premier lieu. En mesurant et en mettant en évidence ces réalités sous-jacentes, il devient plus facile de les cibler, de développer des politiques d'entreprise pour améliorer ou modifier ce qui peut être optimisé, et de prendre le contrôle grâce à une action intelligente, réfléchie et décisive.

Composition du rendement des capitaux propres à l'aide du modèle DuPont

Le calcul du rendement des capitaux propres comporte trois composantes lorsque l'on effectue une analyse de modèle DuPont. Ce sont:

• La marge bénéficiaire nette
• Chiffre d'affaires
• Le multiplicateur d'actions

En examinant chacun de ces facteurs individuellement, nous pouvons découvrir la source du rendement des capitaux propres d'une entreprise et la comparer à ses concurrents .

Laissez-moi vous guider à travers chacun d'eux, puis nous ferons un retour en arrière et je vous montrerai comment faire le calcul du rendement du modèle DuPont.

Le premier élément: marge bénéficiaire nette

La marge bénéficiaire nette est le bénéfice après impôt qu'une société a généré pour chaque dollar de revenu. Les marges bénéficiaires nettes varient d'une industrie à l'autre, ce qui fait qu'il est important de comparer un investissement potentiel par rapport à ses concurrents. Bien que la règle générale soit qu'une marge bénéficiaire nette plus élevée soit préférable, il n'est pas rare que la direction réduise intentionnellement la marge bénéficiaire nette afin d'attirer des ventes plus élevées. Cette approche à faible coût et à fort volume a transformé des entreprises telles que Wal-Mart et Nebraska Furniture Mart en de véritables mastodontes.

Il existe deux façons de calculer la marge bénéficiaire nette:

1. Revenu net ÷ Revenu
2. Revenu net + Intérêts minoritaires + Intérêts ajustés d'impôt ÷ Recettes.

Quel que soit le calcul que vous préférez, pensez à la marge bénéficiaire nette comme un coussin de sécurité dans la mesure où, généralement, et à quelques exceptions près, plus la marge est faible, plus la marge de manœuvre est faible avec des choses comme les risques d'inventaire et les coûts salariaux. Toutes choses égales par ailleurs, une entreprise générant des marges bénéficiaires nettes de 1% a moins de marge d'échec qu'une entreprise dont les marges bénéficiaires sont de 40% car de petites erreurs ou erreurs peuvent être amplifiées d'une manière qui entraîne des pertes considérables pour les actionnaires.

Le deuxième élément: le chiffre d'affaires de l'actif

Le ratio de rotation des actifs est une mesure de l'efficacité avec laquelle une entreprise convertit ses actifs en ventes. Il est calculé comme suit:

• Chiffre d'affaires = chiffre d'affaires ÷ Actif

Le taux de rotation des actifs tend à être inversement proportionnel à la marge bénéficiaire nette. C'est-à-dire que plus la marge bénéficiaire nette est élevée, plus la rotation des actifs est faible. Le résultat est que l'investisseur peut comparer les entreprises en utilisant différents modèles (faible profit, grand volume vs haut rendement, faible volume) et déterminer quelle entreprise est plus attrayante.

Un exemple classique vient de Wal-Mart Stores, Inc., dont j'ai parlé il y a un instant. Le fondateur de l'entreprise, feu Sam Walton, a souvent écrit et parlé de la perspicacité qui lui a permis de construire l'une des plus grandes fortunes de l'histoire de l'humanité à travers sa holding familiale, Walton Enterprises, LLC. Il réalisa qu'il pouvait faire beaucoup plus de profits absolus en introduisant d'énormes volumes de marchandises à des marges bénéficiaires relativement inférieures à ses actifs existants qu'il ne pouvait tirer d'énormes marges bénéficiaires sur les ventes individuelles. . Cela lui a permis de prendre des parts de marché à ses concurrents et de croître de façon exponentielle avec d'autres astuces qu'il a utilisées, telles que l'exploitation de sources d'argent d'autres personnes telles que le financement des fournisseurs.Il était étonné que les gens en compétition contre lui puissent voir à quel point il était riche mais ne pouvaient se résoudre à passer au modèle discount parce qu'ils étaient devenus accros à l'idée de marges bénéficiaires élevées, en se concentrant sur ces marges plutôt que sur les profits totaux . En utilisant un modèle DuPont de rendement des capitaux propres, un investisseur aurait pu voir à quel point le rendement des capitaux propres de Wal-Mart était plus élevé malgré ses marges bénéficiaires sensiblement plus faibles. C'est l'une des raisons pour lesquelles il est si important pour un propriétaire de petite entreprise, un directeur, un cadre ou d'autres opérateurs d'identifier clairement le modèle d'affaires qu'ils vont utiliser et de s'y tenir. Walton s'inquiétait que le personnel de Wal-Mart devienne un jour plus soucieux d'améliorer ses profits grâce à des marges bénéficiaires plus élevées que de s'en tenir à sa méthode de roulement des actifs à faible coût et élevée qui était le secret derrière l'empire. Il savait que si ce jour venait, il risquerait de perdre son avantage concurrentiel. Le troisième élément: le multiplicateur d'actions

Il est possible pour une entreprise dont les ventes et les marges sont effroyables de s'endetter excessivement et d'augmenter artificiellement le rendement de ses fonds propres. Le multiplicateur d'équité, une mesure du levier financier, permet à l'investisseur de voir quelle partie du rendement des capitaux propres est le résultat de la dette.

Le multiplicateur d'actions est calculé comme suit:

Multiplicateur d'actions = Actif ÷ Capitaux propres.

Cela ne veut pas dire que la dette est toujours mauvaise. En fait, l'endettement est un élément important de l'optimisation de la structure du capital d'une entreprise pour générer le meilleur compromis entre le rendement du capital, la croissance et les arbitrages en ce qui concerne la dilution des actions. Certaines industries, comme les services publics réglementés et les chemins de fer, ont presque automatiquement besoin de dettes. De plus, les obligations de sociétés constituent un important pilier de l'économie, permettant aux institutions financières comme les sociétés d'assurances multirisques, les universités et les organismes sans but lucratif de mettre leurs actifs excédentaires au travail et de générer des revenus d'intérêts.

• Le problème se pose plutôt lorsque l'ingénierie financière va trop loin. Il n'est pas inhabituel pour un fonds de capital-investissement d'acheter une entreprise, de la réduire avec des dettes, d'en extraire la totalité des capitaux propres et de la laisser entravée par d'énormes paiements de frais d'intérêts qui menacent sa solvabilité. Dans certains cas, ces entreprises redeviennent publiques à travers une introduction en bourse et sont ensuite obligées de passer des années en utilisant les bénéfices et les capitaux fraîchement levés pour réparer les dommages.

Comment calculer le rendement des capitaux propres de DuPont

Pour calculer le rendement des capitaux propres à l'aide du modèle DuPont, il vous suffit de multiplier les trois composantes dont nous venons de parler: marge bénéficiaire nette, rotation des actifs et capitaux propres multiplicateur - ensemble.

Rendement des capitaux propres = (marge bénéficiaire nette) (rotation des actifs) (multiplicateur d'actions).

Comme vous pouvez le voir lorsque vous regardez les sources de rendement de l'équité, déterminer comment tirer ces trois leviers est la clé de la croissance de votre richesse. Dans de nombreux cas, une entreprise mal gérée mais prometteuse peut être reprise par un meilleur gestionnaire qui est alors en mesure de mener le RE à travers le toit et devenir très riche dans le processus.Au cours des dernières années, l'industrie alimentaire a traversé cette période à la suite de plusieurs rachats importants. Les gains de productivité sous la nouvelle gestion ont été énormes, secouant le ketchup somnolent, le hot-dog, le café et les marchés de pudding.

• En fait, de nombreuses fortunes personnelles ont été construites par des hommes et des femmes entreprenants qui ont recherché des entreprises prometteuses qui ont été gérées bien en deçà de leur rendement théorique en capital-risque de DuPont.

Calcul du rendement réel des capitaux propres

Lorsque j'ai écrit ce document sur le calcul du rendement du modèle DuPont il y a plus de dix ans, je vous ai expliqué le rendement du capital-actions en utilisant les chiffres du rapport annuel 2004 de PepsiCo. . Puisque les principes impliqués sont intemporels, et je me sens un peu nostalgique à ce sujet, je vais le garder ici pour vous.

Revenus: 29 261 000 $

Revenu net: 4 212 000 000

• Actif: 27 987 000 000
• Capitaux propres: 13 572 000 $ 000
• Insérez ces chiffres dans les formules de ratios financiers pour obtenir nos composantes:
• Marge bénéficiaire nette

: Revenu net (4 212 000 000 $) ÷ Revenus (29 261 000 $) =

0. 1439 ou 14. 39% Chiffre d'affaires : Revenus (29, 261, 000, 000) ÷ Actif (27, 987, 000, 000) =
1. 0455 Multiplicateur d'actions : Actif (27 987 000 000 $) ÷ Capitaux propres (13 572 000 000 $) =
2. 0621 Enfin, nous multiplions les trois composantes pour calculer le rendement des capitaux propres: Rendement des capitaux propres

: (0. 1439) x (1. 0455) x (2. 0621) = 0. 3102 , ou

31. 02% Analyse des résultats de notre RCP DuPont pour PepsiCo Un rendement de 0,32% sur les capitaux propres était bon dans n'importe quelle industrie en 2004. Pourtant, si vous deviez omettre le multiplicateur d'actions pour voir combien PepsiCo Si vous aviez gagné complètement sans dette, vous auriez découvert que le ROE était tombé à 15. 04%. En d'autres termes, pour l'exercice 2004, 15. 04% du rendement des capitaux propres était dû aux marges bénéficiaires et aux ventes, tandis que 15. 96% était dû aux rendements gagnés sur la dette au travail dans l'entreprise. Si vous avez trouvé une entreprise à une évaluation comparable avec le même rendement des capitaux propres et qu'un pourcentage plus élevé provient de ventes générées en interne, ce serait plus attrayant. Comparer PepsiCo à Coca-Cola sur cette base et il devient clair, surtout après avoir ajusté pour les options d'achat d'actions qui étaient alors en circulation, que Coke était la marque la plus forte. (Si vous cherchez une étude de cas amusante, j'ai examiné la performance de placement de PepsiCo contre Coca-Cola au cours de ma vie sur mon blog personnel.)

Calcul du modèle de rendement de DuPont pour Johnson & Johnson

Il est bon de fournir de nombreux exemples. Jetons un coup d'œil à l'exercice complet de Johnson & Johnson en 2015. Tirant son formulaire Form 10-K, nous trouvons les composantes du rendement du modèle DuPont nécessaires dans l'état financier:

Revenus: 70 074 000 $

Revenu net: 15 409 000 $

• Actif: 133 411 000 $
• Capitaux propres: 71 150 000 000 $ > En mettant ces chiffres dans les formules de ratios financiers, nous pouvons découvrir nos composantes d'analyse DuPont:
• Marge de bénéfice net:
• Revenu net (15 409 000 $) ÷ Revenus (70 074 000 $) =

0.2199 ou 21. 99%

Chiffre d'affaires : Revenus (70 074 000 000 $) ÷ Actifs (133 411 000 000 $) = 0. 5252
Multiplicateur d'actions : Actif (133, 411, 000, 000) ÷ Capitaux propres (71, 150, 000, 000) = 1. 8751
Avec cela, nous avons les trois composantes dont nous avons besoin pour calculer le rendement des capitaux propres: Rendement des fonds propres : (0. 2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0. 2166 ou

21. 66%

Analyse de nos résultats de ROE DuPont pour Johnson & Johnson J'ai écrit sur l'histoire complexe de Johnson & Johnson dans le passé, expliquant qu'il s'agit en réalité d'une holding qui détient des participations dans 265 filiales contrôlées réparties sur trois différents domaines d'intérêt: les soins de santé grand public, les dispositifs médicaux et les produits pharmaceutiques. Si l'on se fie au rendement de DuPont en matière d'analyse des actions, il est clair que c'est l'une des plus grandes entreprises qui ait jamais existé. Ce qui est remarquable, c'est que la direction a arrangé la structure de l'entreprise pour que la dette joue un rôle majeur dans les rendements alors que le niveau d'endettement absolu est extrêmement bas par rapport aux flux de trésorerie. En fait, le ratio de couverture des intérêts de Johnson & Johnson est si bon, et ses flux de trésorerie si sûrs, qu'après l'effondrement de 2008-2009 qui a été le pire tourbillon économique depuis la Grande Dépression en 1929-1933, il était l'une des quatre entreprises avec des obligations notées AAA. Plus précisément, l'analyse du RCP de DuPont nous montre que le rendement des capitaux propres sans effet de levier de Johnson & Johnson est de 11,55% avec les autres 10,11% provenant de l'utilisation de l'effet de levier; un effet de levier qui ne constitue en aucun cas une menace pour la sécurité ou la stabilité de l'entreprise. On pourrait même dire qu'un investisseur prudent pourrait envisager de racheter des actions de Johnson & Johnson à perpétuité et de les transmettre aux enfants et petits-enfants en utilisant l'échappatoire de base, chaque fois que le prix est raisonnable ou sous-évalué.

Réflexions finales sur l'utilisation de la méthode de rendement du capital de DuPont

Lorsque vous apprenez à internaliser la méthode de rendement par capitaux propres de DuPont, vous commencez à voir toutes les entreprises par leurs composantes sous-jacentes. C'est un peu comme un horloger scrutant la lunette et les complications qui se cachent sous le boîtier. Vous entrez dans un magasin de vente au détail et vraiment

voir

la réalité économique de l'entreprise, pas seulement les étagères des magasins et les marchandises. Vous passez une usine de fabrication et pouvez reconstituer comment il produit de la richesse pour les propriétaires par rapport aux autres usines de fabrication.

Malgré sa prémisse mathématique apparemment banale, changer votre état d'esprit pour voir le monde à travers les yeux du modèle DuPont, c'est un peu comme se donner une superpuissance. Appliquez les idées que vous accumulez judicieusement et vous pouvez faire beaucoup d'argent ou, tout aussi important, éviter les catastrophes qui auraient pu nuire à votre portefeuille. Vous pouvez même aider à compenser une crise d'entreprise comme celle que la famille Barilla a subie après avoir offensé des millions de personnes. Pour tenter de ne pas perdre de parts de marché, elle a décidé de modifier ses rendements sur les variables actions en réduisant les marges bénéficiaires et en augmentant les volumes jusqu'à ce que la tempête passe dans une tentative d'urgence pour stabiliser ses produits et boycotter les États-Unis. et l'Europe.Peu importe comment vous vous sentez à leur sujet, c'était une façon très intelligente de se comporter dans les circonstances, même si ces circonstances étaient entièrement dues à la stupidité et au sectarisme du PDG.