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Au fil des années, de nombreux investisseurs m'ont demandé comment savoir quand un titre était surévalué. C'est une question importante et que je veux prendre le temps d'approfondir, mais avant d'aborder cela, il est nécessaire que j'établisse des bases philosophiques afin que vous compreniez le cadre par lequel je vois l'allocation du capital, le portefeuille d'investissement la construction et le risque d'évaluation. De cette façon, nous pouvons minimiser les malentendus et vous pouvez mieux évaluer d'où je viens quand je discute de ce sujet. les raisons pour lesquelles je crois ce que je crois.
Philosophie de l'allocation du capital
Permettez-moi de commencer par l'explication technique: D'abord et avant tout, je suis un investisseur axé sur la valeur. Cela signifie que je m'approche du monde très différemment d'une majorité d'investisseurs et de personnes travaillant à Wall Street. Je crois que l'investissement est le processus d'achat de profits. Mon travail en tant qu'investisseur consiste à constituer une collection d'actifs générateurs de revenus générant des revenus toujours plus importants (une forme modifiée de flux de trésorerie disponible) afin que mon revenu annuel passif augmente avec le temps, de préférence à un taux considérablement supérieur. le taux d'inflation. De plus, je me concentre sur les taux de rendement ajustés au risque. C'est-à-dire que je passe beaucoup de temps à réfléchir à la sécurité de la relation risque / récompense entre un actif donné et son évaluation et que je cherche avant tout à éviter ce qu'on appelle une dépréciation permanente du capital. À titre d'exemple, toutes choses étant égales par ailleurs, je serais ravi de profiter d'un taux de rendement stable de 10% sur un titre de premier ordre de très grande qualité, dont la probabilité de faillite était extrêmement faible. Je pourrais un jour offrir à mes futurs enfants et petits-enfants l'écart de base (au moins sur la partie en dessous de l'exonération de l'impôt sur les successions), que je voudrais un taux de rendement de 20% sur les actions ordinaires dans une compagnie aérienne régionale.
Bien que ce dernier puisse être un métier très rentable, ce n'est pas ce que je fais. Il me faut une marge de sécurité extraordinaire pour me laisser tenter par de telles positions et, même dans ce cas, elles représentent un pourcentage relativement faible du capital car je suis conscient du fait que même si tout le reste est parfait, un seul événement non apparenté, tel que le 11 septembre, peut entraîner la faillite quasi instantanée de l'exploitation.
J'ai travaillé très fort pour créer de la richesse tôt dans la vie et je n'ai aucun intérêt à la voir disparaître pour avoir un peu plus que ce que je fais déjà.
Maintenant, permettez-moi de fournir l'explication des profanes: Mon travail consiste à m'asseoir à mon bureau toute la journée et à penser à des choses intelligentes à faire. En utilisant mes deux seaux - temps et argent - je regarde le travail et j'essaie de penser à des façons d'investir ces ressources afin qu'elles produisent un autre flux de rente pour moi et ma famille à collecter; un autre fleuve d'argent qui arrive 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, 365 jours par an, que nous soyons éveillés ou endormis, dans les bons et les mauvais moments, peu importe le climat politique, économique ou culturel.Je prends ensuite ces flux et les déploie vers de nouveaux flux. Laver rinser. Répéter. C'est l'approche qui est responsable de mon succès dans la vie et qui m'a permis d'avoir une indépendance financière; m'a donné la liberté de me concentrer sur ce que je voulais faire, quand je voulais le faire, sans jamais avoir à répondre à quelqu'un d'autre, même en tant qu'étudiant quand mon mari et moi gagnions six chiffres de projets secondaires malgré le fait d'être plein étudiants à temps
Cela signifie que je suis toujours à la recherche de flux de rentes que je peux créer, acquérir, perfectionner ou capturer.
Je ne me soucie pas particulièrement de savoir si un nouveau dollar de flux de trésorerie disponible provient de l'immobilier ou des actions, des obligations ou des droits d'auteur, des brevets ou des marques de commerce, du conseil ou de l'arbitrage. En combinant l'accent sur les coûts raisonnables, l'efficacité fiscale (en utilisant des éléments comme les périodes de détention passive et à long terme et les stratégies de placement d'actifs), la prévention des pertes (par opposition aux fluctuations du marché, qui ne me dérangent pas du tout à condition que la position sous-jacente fonctionne de manière satisfaisante) et, dans une certaine mesure, de considérations personnelles, éthiques ou morales, je me contente de prendre des décisions qui, en moyenne, entraîneront une augmentation significative et significative de la valeur actuelle nette de mes futurs gains. Cela me permet, à bien des égards, d'être presque complètement détaché du monde trépidant de la finance.
Je suis si conservateur que ma famille détient même ses titres dans des comptes uniquement en espèces, refusant d'ouvrir des comptes sur marge en raison du risque de réhypothécation.
En d'autres termes, les actions, les obligations, les fonds communs de placement, l'immobilier, les entreprises privées, la propriété intellectuelle … tout cela ne représente qu'un moyen. Le but, l'objectif, est d'augmenter le pouvoir d'achat réel, le flux de trésorerie après impôt, après inflation, qui apparaît dans nos comptes afin qu'il se développe décennie après décennie. Le reste est en grande partie le bruit. Je ne suis pas attiré par une classe d'actifs particulière. Ce sont simplement des outils pour me donner ce que je veux.
Pourquoi la surévaluation présente-t-elle un tel problème?
Lorsque vous comprenez que c'est l'objectif par lequel je considère investir, il devrait être évident que la surévaluation est importante. Si l'investissement consiste à acheter des profits, comme je le maintiens, c'est une vérité mathématique axiomatique que le prix que vous payez pour chaque dollar de revenu est le principal déterminant du rendement total et du taux de croissance annuel composé que vous appréciez. .
devenir encore plus surévalué. Regardez la bulle dot-com des années 1990 comme une illustration parfaite. Si vous transmettez une opportunité d'investissement parce que c'est un risque stupide et que vous vous trouvez misérable parce qu'il a augmenté de 100%, 200% ou (dans le cas de la bulle point-com), 1 000%, vous n'êtes pas adapté à long terme, l'investissement discipliné. Vous êtes extrêmement désavantagé et vous voudrez peut-être même envisager d'éviter les stocks. Sur une note connexe, c'est une raison pour éviter de court-circuiter le stock. Parfois, les entreprises qui sont destinées à la faillite finissent par se comporter d'une manière qui, à court terme, peut vous faire faire faillite ou, à tout le moins, subir une perte financière personnellement catastrophique comme celle subie par Joe Campbell quand il a perdu $ 144, 405. 31 en un clin d'œil.
Ce sont deux de ces calculs rapides et sales qui peuvent être utiles dans la plupart des situations, mais auront presque toujours une rare exception qui apparaît de temps en temps. Tout d'abord, regardez la croissance projetée après impôt des bénéfices par action, entièrement diluée, au cours des prochaines années. Ensuite, regardez le ratio cours / bénéfice sur l'action. En utilisant ces deux chiffres, vous pouvez calculer ce que l'on appelle le ratio PEG. Si l'action verse un dividende, vous pouvez utiliser le ratio PEG ajusté en fonction du dividende.
Le seuil supérieur absolu que la plupart des gens devraient considérer est un ratio de 2. Dans ce cas, plus le nombre est bas, mieux c'est, tout ce qui est à 1 ou moins est considéré comme une bonne affaire. Une fois de plus, des exceptions peuvent exister: un investisseur expérimenté ayant beaucoup d'expérience pourrait déceler un revirement dans une entreprise cyclique et décider que les prévisions de bénéfices sont trop conservatrices, de sorte que la situation est beaucoup plus rose qu'il n'y paraît à première vue. règle pourrait protéger contre un grand nombre de pertes inutiles.
2. Le rendement des dividendes se situe dans les 20% les plus bas de sa fourchette historique à long terme
À moins qu'une entreprise, un secteur ou une industrie traverse une période de profonds changements dans son modèle d'affaires ou ses forces économiques fondamentales, le noyau opérationnel Le moteur de l'entreprise va montrer un certain degré de stabilité au fil du temps en termes de comportement dans une gamme de résultats assez raisonnable dans certaines conditions.Autrement dit, le marché boursier peut être volatil, mais l'expérience d'exploitation réelle de la plupart des entreprises, pendant la plupart des périodes, est beaucoup plus stable, du moins telle qu'elle est mesurée sur des cycles économiques entiers que la valeur du stock.
Cela peut être utilisé à l'avantage de l'investisseur. Prenez une entreprise comme Chevron. En regardant en arrière à travers l'histoire, chaque fois que le rendement du dividende de Chevron a été inférieur à 2,00%, les investisseurs auraient dû être prudents car l'entreprise était surévaluée. De même, chaque fois qu'il a approché la fourchette de 3. 50% à 4. 00%, cela a justifié un autre regard sur elle était sous-évalué. Le rendement du dividende, en d'autres termes, a servi de
signal
. C'était un moyen pour les investisseurs moins expérimentés de se rapprocher du prix par rapport aux profits des entreprises, éliminant ainsi une grande partie de l'obscurcissement que l'on peut rencontrer lorsqu'on se conforme aux normes GAAP. L'une des façons de procéder est de cartographier les rendements en dividendes historiques d'une entreprise au fil des décennies, puis de diviser le graphique en cinq distributions égales. Chaque fois que le rendement du dividende tombe en dessous du quintile inférieur, méfiez-vous. Comme pour les autres méthodes, celle-ci n'est pas parfaite. Les entreprises prospères se heurtent soudainement à des problèmes et échouent; les mauvaises entreprises se retournent et montent en flèche. En moyenne, cependant, lorsqu'elle est suivie par un investisseur conservateur dans le cadre d'un portefeuille bien géré de haute qualité, des actions de premier ordre, cette approche a généré de très bons résultats, à travers l'épaisse et la flambée, la guerre et la paix. En fait, j'irais même jusqu'à dire que c'est la meilleure approche fondée sur des formules en termes de résultats concrets sur de longues périodes de temps que j'ai jamais rencontrées. Le secret est que cela oblige les investisseurs à se comporter de façon mécanique, comme le fait la moyenne des coûts en dollars dans les fonds indiciels. Historiquement, cela a également entraîné une baisse du chiffre d'affaires. Une plus grande passivité signifie une meilleure efficacité fiscale et une réduction des coûts due en grande partie à l'avantage de lever des impôts différés.
3. Il s'agit d'une industrie cyclique et les bénéfices sont à des niveaux sans précédent
Il existe certains types d'entreprises, telles que les constructeurs d'habitations, les constructeurs automobiles et les aciéries, qui ont des caractéristiques uniques. Ces entreprises connaissent une forte baisse de leurs bénéfices pendant les périodes de déclin économique et de fortes pics de profits pendant les périodes d'expansion économique. Lorsque ce dernier se produit, certains investisseurs sont attirés par ce qui semble être une croissance rapide des bénéfices, de faibles ratios P / E et, dans certains cas, de gros dividendes.
Ces situations sont appelées pièges de valeurs. Ils sont réels. Ils sont dangereux. Ils apparaissent à la fin des cycles d'expansion économique et de génération en génération, au détriment des investisseurs inexpérimentés. Les répartiteurs de capital avisés et expérimentés savent que les ratios cours / bénéfice de ces entreprises sont beaucoup plus élevés qu'ils ne le semblent.
4. Le rendement des gains est inférieur à la moitié du rendement de l'obligation du Trésor à 30 ans
C'est l'un de mes tests préférés pour un titre surévalué. Fondamentalement, lorsqu'il est suivi dans un portefeuille largement diversifié, il pourrait vous avoir fait manquer quelques belles occasions, mais, sur la balance, il a donné des résultats fantastiques, car c'est presque un moyen infaillible d'éviter de payer trop cher pour une propriété pieu.Quelqu'un qui a utilisé ce test aurait traversé la bulle 1999-2000 dans les stocks, car ils auraient évité de grandes entreprises comme Wal-Mart ou Coca-Cola pour un revenu absurde 50x!
Le calcul est simple:
Rendement des bons du Trésor à 30 ans ÷ 2
--------- (divisé par) ---------
Résultat entièrement dilué par Partager
Par exemple, si une entreprise gagne 1 $. 00 par action dans le BPA dilué, et les rendements des obligations du Trésor à 30 ans sont 5,00%, le test échouerait si vous avez payé 40 $. 00 ou plus par action. Cela devrait envoyer un grand drapeau rouge que vous pourriez jouer, ne pas investir, ou que vos hypothèses de retour sont extraordinairement optimistes. Dans de rares cas, cela pourrait être justifié, mais c'est quelque chose qui est définitivement hors de la norme.
Chaque fois que le rendement des bons du Trésor dépasse le rendement des bénéfices de 3 contre 1, courez vers les collines. Cela ne s'est produit que quelques fois toutes les deux décennies mais ce n'est presque jamais une bonne chose. S'il arrive à suffisamment de stocks, le marché boursier dans son ensemble sera probablement extrêmement élevé par rapport au produit national brut, ou PNB, qui est un signe d'avertissement majeur que les évaluations se sont détachées de la réalité économique sous-jacente. Bien sûr, vous devez vous adapter aux cycles économiques; e. g. Au cours de la récession qui a suivi le 11 septembre 2001, vous avez eu beaucoup d'autres entreprises merveilleuses qui ont subi d'énormes déductions ponctuelles, ce qui a entraîné une baisse marquée des bénéfices et des ratios P / E massivement élevés. Les entreprises se sont redressées dans les années qui ont suivi car, dans la plupart des cas, aucun dommage permanent n'avait été causé à leurs activités essentielles.
En 2010, j'ai écrit un article sur mon blog personnel traitant de cette approche de valorisation particulière. Il a été appelé, assez simplement, "Vous devez vous concentrer sur les métriques d'évaluation dans le marché boursier!". Les gens ne le font pas, cependant. Ils pensent que les actions ne sont pas des actifs générateurs de liquidités (même si un titre ne rapporte aucun dividende), tant que la participation que vous détenez génère des revenus de rétrospection, cette valeur va revenir à vous, la plupart probablement sous la forme d'un cours de bourse plus élevé au fil du temps entraînant des gains en capital) mais comme des billets de loterie magiques, dont le comportement est aussi mystérieux que les murmures de l'Oracle de Delphes. Pour couvrir le terrain que nous avons déjà parcouru ensemble dans cet article, tout est un non-sens. C'est juste de l'argent. Vous êtes après l'argent. Vous achetez un flux de billets d'un dollar actuel et futur. C'est tout. C'est la ligne de fond. Vous voulez la collection d'actifs générateurs de trésorerie la plus sûre, la plus rentable et la plus rentable que vous puissiez réunir avec votre temps et votre argent. Tous ces autres trucs sont une distraction.
Que doit faire un investisseur lorsqu'il possède un stock surévalué?
Cela dit, il est important de comprendre la différence entre le refus d'acheter une action surévaluée et le refus de vendre un titre que vous détenez temporairement en avance sur lui-même. Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles un investisseur intelligent ne peut pas vendre un titre surévalué dans son portefeuille, dont beaucoup impliquent des arbitrages sur les coûts d'opportunité et les réglementations fiscales.Cela dit, c'est une chose de détenir quelque chose qui pourrait avoir épuisé 25% de votre valeur intrinsèque estimée prudemment et un autre entièrement si vous êtes assis sur une folie complète à égalité avec ce que les investisseurs ont à certains moments dans le passé.
Un danger majeur pour les nouveaux investisseurs est la tendance au commerce. Lorsque vous possédez une excellente entreprise, qui affiche probablement un rendement élevé des capitaux propres, un rendement élevé des actifs et / ou un rendement élevé du capital utilisé pour les raisons que vous avez découvertes dans la répartition du RCP du modèle DuPont, la valeur intrinsèque augmentera avec le temps. . C'est souvent une erreur horrible de se séparer de la propriété de l'entreprise que vous détenez, car il pourrait avoir eu un peu cher de temps en temps. Jetez un coup d'œil aux rendements de deux entreprises, Coca-Cola et PepsiCo, au cours de ma vie. Même quand le prix de l'action devançait lui-même, vous auriez été rempli de regret si vous aviez abandonné votre mise, en renonçant à des dollars pour des sous.
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