Risque de crédit vs. Risque de taux d'intérêt

Les obligations sont souvent classées comme «à faible risque» ou «à risque élevé», mais ce n'est que la moitié de l'histoire. Il existe deux types de risque associés aux obligations: le risque de taux d'intérêt et le risque de crédit. Ils peuvent avoir des impacts très différents sur différentes classes d'actifs sur le marché obligataire.

Risque de taux d'intérêt

Le risque de taux d'intérêt est la vulnérabilité d'une classe d'actifs obligataire ou obligataire aux fluctuations des taux d'intérêt en vigueur.

Les obligations présentant un risque élevé de taux d'intérêt ont tendance à bien performer lorsque les taux baissent, mais elles seront moins performantes lorsque les taux d'intérêt augmenteront. (Gardez à l'esprit que les prix des obligations et les rendements évoluent dans des directions opposées). Par conséquent, les titres sensibles aux taux ont tendance à mieux performer lorsque l'économie ralentit, car une croissance plus lente risque de faire baisser les taux.

Risque de crédit

Le risque de crédit, par contre, est la sensibilité d'une obligation au défaut ou la possibilité qu'une partie du capital et des intérêts ne soit pas versée aux investisseurs. Les obligations individuelles présentant un risque de crédit élevé se portent bien lorsque leur solidité financière sous-jacente s'améliore, mais s'affaiblissent lorsque leurs finances se détériorent. Des classes d'actifs entières peuvent également présenter un risque de crédit élevé; ceux-ci ont tendance à bien se comporter lorsque l'économie se renforce et sous-performent lorsqu'elle ralentit.

Un regard sur le risque par catégorie d'actifs obligataires

Certains secteurs sont plus sensibles aux taux d'intérêt - tels que les bons du Trésor américain, les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS), les titres adossés à des hypothèques et les taux élevés. obligations de sociétés et municipales de bonne qualité - d'autres, comme les obligations à rendement élevé, la dette des marchés émergents, les obligations à taux variable et les obligations municipales de moindre qualité, sont plus sensibles au risque de crédit.

Comprendre cette différence est essentiel à la diversification efficace de votre portefeuille obligataire.

U. S. Treasuries et TIPS

Les obligations d'État sont considérées comme pratiquement exemptes de risque de crédit puisque le gouvernement des États-Unis demeure l'emprunteur le plus sûr de la planète. En conséquence, un ralentissement brutal de la croissance ou une crise économique ne nuira pas à leur performance.

En fait, la crise économique pourrait aider car l'incertitude du marché pousse les investisseurs obligataires à investir dans des obligations de qualité.

D'autre part, les Treasuries et les TIPS sont très sensibles à la hausse des taux d'intérêt. Lorsque l'on s'attend à ce que la Fed relève des taux ou que l'inflation inquiète les investisseurs, les rendements des bons du Trésor et des TIPS augmenteront probablement (à mesure que leurs prix baissent). Dans ce scénario, les obligations à plus long terme se comporteront beaucoup moins bien que leurs homologues à court terme. D'un autre côté, les signes de ralentissement de la croissance ou de baisse de l'inflation sont tous positifs pour les obligations d'État sensibles aux taux, en particulier les obligations les plus volatiles et à plus long terme.

Titres adossés à des créances hypothécaires

Les titres adossés à des créances hypothécaires ont généralement un faible risque de crédit, car la plupart sont garantis par des organismes gouvernementaux ou vendus dans des pools dans lesquels les défaillances individuelles n'ont pas d'impact significatif. la sécurité globale.Les MBS, en revanche, sont très sensibles aux taux d'intérêt. La classe d'actifs peut être affectée de deux façons: par une forte hausse des taux, qui fait baisser les prix, et par une forte baisse des taux, ce qui incite les propriétaires à refinancer leurs hypothèques, entraînant le retour du capital (qui doit ensuite être réinvestis à des taux inférieurs) et à un rendement inférieur à celui anticipé par les investisseurs (puisqu'il n'y a pas d'intérêt payé sur le principal retraité).

Les MBS ont donc tendance à être plus performants lorsque les taux sont relativement stables.

Obligations municipales

Les obligations municipales ne sont pas toutes créées de la même manière. La classe d'actifs abrite à la fois des émetteurs de qualité supérieure et sûrs et des émetteurs de moindre qualité et à plus haut risque. Les obligations de qualité supérieure sont considérées comme très peu susceptibles de faire défaut. par conséquent, le risque de taux d'intérêt est de loin le facteur le plus important dans leur performance. Au fur et à mesure que vous vous dirigez vers l'extrémité à haut risque, le risque de crédit devient la principale question et le risque de taux d'intérêt a moins d'impact.

Par exemple, la crise financière de 2008 - qui a entraîné de réels défauts et des craintes de défaillances croissantes pour les obligations de moindre qualité - a conduit à une performance extrêmement médiocre pour les munis à faible rendement et à rendement élevé. sont investis dans l'espace en perdant plus de 20% de leur valeur.

Dans le même temps, le fonds négocié en bourse iShares S & P National AMT-Free Muni Bond Fund (ticker: MUB), qui investit dans des titres de qualité supérieure, termine l'année avec un rendement positif de 1,16%. En revanche, de nombreux fonds de moindre qualité ont généré des rendements compris entre 25 et 30% dans la reprise de l'année suivante, dépassant de loin le rendement de 6,4% de MUB.

Le plat à emporter? Le type d'obligation ou de fonds municipaux que vous choisissez peut avoir un impact énorme sur le type de risque que vous prenez et sur les rendements auxquels vous pouvez vous attendre dans des circonstances différentes.

Obligations de sociétés

Les obligations de sociétés présentent un risque hybride de taux d'intérêt et de crédit. Étant donné que les obligations de sociétés sont évaluées selon leur «écart de rendement» par rapport aux obligations du Trésor, ou en d'autres termes, l'avantage qu'elles procurent par rapport aux obligations gouvernementales, les fluctuations des rendements des obligations gouvernementales ont une incidence directe sur les rendements. En même temps, les sociétés sont considérées comme étant moins stables sur le plan financier que le gouvernement des États-Unis, de sorte qu'elles présentent également un risque de crédit.

Les entreprises à haut rendement et à rendement plus faible tendent à être plus sensibles aux taux car leurs rendements sont plus proches des rendements des bons du Trésor et aussi parce qu'ils sont considérés comme moins susceptibles de faire défaut. Les entreprises à faible rendement et à rendement plus élevé ont tendance à être moins sensibles aux taux et plus sensibles au risque de crédit parce que leurs rendements sont plus éloignés des rendements du Trésor et aussi parce qu'ils sont considérés comme étant plus susceptibles de faire défaut.

Obligations à haut rendement

Le principal risque lié aux obligations individuelles à haut rendement (souvent appelées «obligations à haut rendement») est le risque de crédit. Les types d'entreprises qui émettent des obligations à rendement élevé sont des sociétés plus petites, non éprouvées ou de plus grandes sociétés qui ont connu des difficultés financières.Ni l'un ni l'autre ne sont particulièrement bien placés pour traverser une période de ralentissement de la croissance économique, de sorte que les obligations à rendement élevé tendent à se laisser distancer lorsque la croissance des investisseurs est moins confiante quant aux perspectives de croissance.

D'autre part, l'évolution des taux d'intérêt en vigueur a moins d'impact sur la performance des obligations à haut rendement. La raison en est simple: tandis qu'une obligation de 3% est plus sensible à une variation du rendement du Trésor américain à 10 ans de 2% à 2. 3% - ce qui signifie que l'écart de rendement passe de 1. 0 point de pourcentage à 0 7 points de pourcentage - la différence est moins prononcée dans une obligation payant 9%. Dans ce cas, l'écart se déplacerait beaucoup moins sur un pourcentage: peut-être de 7. 0 point de pourcentage à 6. 7.

Ainsi, les obligations à haut rendement - bien que risquées - peuvent fournir un élément de diversification lorsqu'elles sont associées à obligations d'État. Inversement, ils n'offrent pas une grande diversification par rapport aux actions.

Obligations des marchés émergents

Comme les obligations à rendement élevé, les obligations des marchés émergents sont beaucoup plus sensibles au risque de crédit que le risque de taux d'intérêt. Alors que la hausse des taux aux États-Unis ou dans les économies en développement aura généralement peu d'impact sur les marchés émergents, les inquiétudes concernant le ralentissement de la croissance ou d'autres perturbations de l'économie mondiale peuvent avoir un impact majeur sur la dette émergente.

The Bottom Line

Pour se diversifier correctement, les investisseurs doivent comprendre les risques des types d'obligations qu'ils détiennent. Si les obligations des marchés émergents et à haut rendement peuvent diversifier un portefeuille obligataire prudent, elles sont beaucoup moins efficaces lorsqu'elles sont utilisées pour diversifier un portefeuille avec des investissements substantiels en actions. Dans le même ordre d'idées, les avoirs sensibles aux taux sont utiles pour diversifier le risque boursier, mais ils sèmeront des pertes lorsque les taux augmenteront.

Assurez-vous de bien comprendre les risques spécifiques - et les facteurs de performance - de chaque segment de marché avant de construire un portefeuille obligataire.