La bulle du marché obligataire: réalité ou fiction?

Au cours des derniers mois de 2012, le discours d'une «bulle» sur le marché obligataire a explosé - et près de deux ans plus tard, peu de choses ont changé. Après un marché haussier de 32 ans dans les bons du Trésor et plusieurs années de forte surperformance pour les obligations d'entreprises, à haut rendement et émergentes, le nombre de commentateurs proclamant que les obligations sont une bulle à éclater est plus fort que jamais.

Cela peut laisser les investisseurs se demander ce qu'est une bulle, quelle est la base de cette réclamation, et ce qu'une bulle éclatante peut signifier pour leurs portefeuilles.

Nous cherchons ci-dessous à répondre à chacune de ces questions.

Qu'est-ce qu'une bulle d'actifs?

Une bulle est simplement un cas d'actif qui s'échange bien au-delà de sa valeur réelle pendant une longue période. En règle générale, la montée des prix si alimentée par la cupidité des investisseurs rampants et la propagation répandue que peu importe les prix élevés mai être maintenant, quelqu'un d'autre va probablement payer un prix encore plus élevé dans un proche avenir. Finalement, les bulles finissent avec le prix de l'actif déclinant à une valeur plus réaliste, conduisant à de lourdes pertes pour les investisseurs qui étaient en retard à la fête.

Il y a eu de nombreuses bulles à travers l'histoire, y compris la bulbe hollandaise tulipe (1630), les actions de la South Sea Company en Grande-Bretagne (1720), les stocks ferroviaires aux États-Unis (1840) , le marché boursier américain dans les années folles, et les actions japonaises et l'immobilier dans les années 1980. Plus récemment, les États-Unis ont connu des bulles tant dans le secteur des technologies (2000-2001) que dans celui de l'immobilier (milieu des années 2000).

Bien sûr, tout s'est soldé par un effondrement du prix de chaque question sur les actifs, et - pour des bulles plus importantes comme celles du Japon dans les années 80 et aux États-Unis au cours de la dernière décennie - un période prolongée de faiblesse économique.

Pourquoi le marché obligataire serait-il dans une bulle?

Si vous croyez ce que vous lisez dans les médias financiers, le marché obligataire américain est la prochaine grande bulle d'actifs.

La thèse sous-jacente est relativement simple: les rendements des bons du Trésor américain ont chuté si bas qu'il y a peu de latitude pour une nouvelle baisse. (Gardez à l'esprit que les prix et les rendements évoluent dans des directions opposées.)

De plus, une des principales raisons pour lesquelles les rendements sont si bas est la politique des taux d'intérêt à court terme que la Réserve fédérale a promulguée. . Une fois que l'économie se sera entièrement redressée et que l'emploi atteindra des niveaux plus normaux, la Fed pense que la Fed commencera à relever ses taux. Et lorsque cela se produira finalement, la pression artificielle à la baisse sur les rendements du Trésor sera supprimée et les rendements augmenteront fortement (à mesure que les cours baisseront).

En ce sens, on pourrait dire que les Treasuries sont effectivement dans une bulle - pas forcément à cause d'une manie comme dans les bulles précédentes, mais parce que les rendements sur le marché sont plus élevés qu'ils ne le seraient sans l'action agressive de la Fed .

Cela signifie-t-il que la bulle éclatera?

La sagesse conventionnelle est qu'il est presque certain que les rendements du Trésor seront plus élevés d'ici trois à cinq ans qu'ils ne le sont aujourd'hui. C'est en effet le scénario le plus probable, mais les investisseurs doivent examiner attentivement deux facteurs.

Premièrement, l'augmentation des rendements - si elle se produit - est susceptible de se produire sur une longue période de temps, plutôt que dans un mouvement court et explosif tel que l'éclatement du point. bulle com.

Deuxièmement, l'histoire du marché obligataire japonais pourrait faire réfléchir les nombreux experts qui ont une vision négative des bons du Trésor américain. Un regard sur le Japon montre une histoire similaire à ce qui s'est passé ici aux Etats-Unis: une crise financière provoquée par un effondrement du marché immobilier, suivie par une période prolongée de croissance lente et une politique de banque centrale avec des taux d'intérêt proches de zéro. assouplissement quantitatif ultérieur. Et, comme c'est le cas aux États-Unis aujourd'hui, le rendement des obligations à 10 ans a chuté en dessous de 2%. Contrairement aux États-Unis, où tout cela s'est produit au cours des quatre dernières années, le Japon a vécu ces événements dans les années 1990. À la fin de 1997, le Japon a enregistré une baisse de moins de 2% sur 10 ans, et il n'a pas retrouvé ce niveau depuis plus de quelques années. Au printemps 2014, il continue d'offrir un rendement inférieur à 1%, tout comme il y a 15 ans.

Aussi, dans un article intitulé "Bonds: Born to Be Mild" sur le site de commentaires SeekingAlpha. com, le chef des titres à revenu fixe d'AllianceBernstein, Douglas J. Peebles, a noté: «L'augmentation des achats d'obligations par les compagnies d'assurance et les régimes à prestations définies du secteur privé pourrait aussi ralentir le rythme des rendements obligataires. En d'autres termes, un rendement plus élevé entraînerait une demande renouvelée pour les obligations, modérant l'impact de toute vente massive.

Le marché obligataire américain pourrait-il finalement s'effondrer, comme beaucoup le prédisent? Peut-être. Mais l'expérience post-crise au Japon - qui a été très similaire à la nôtre jusqu'à présent - indique que les taux peuvent rester bas beaucoup plus longtemps que ce que les investisseurs attendent.

Les données à plus long terme montrent la rareté des ventes massives d'obligations

Un regard plus en arrière montre que la baisse des Treasuries a été relativement limitée. Selon les données compilées par Aswath Damodaran à la Stern School of Business de l'Université de New York, l'obligation à 30 ans a subi un rendement négatif en seulement 15 des 84 années civiles depuis 1928. En général, les pertes étaient relativement limitées, comme le montre le tableau au dessous de. Gardez à l'esprit, cependant, que les rendements étaient plus élevés dans le passé qu'ils ne le sont maintenant, de sorte qu'il a fallu beaucoup plus d'une baisse des prix pour compenser le rendement dans le passé qu'il ne le ferait aujourd'hui. Tous les rendements intègrent à la fois le rendement et le rendement du cours:

1931: -2. 56%

• 1941: -2. 02%
• 1951: -0. 30%
• 1955: -1. 34%
• 1956: -2. 26%
• 1958: -2. 10%
• 1959: -2. 65%
• 1967: -1. 58%
• 1969: -5. 01%
• 1978: -0. 78%
• 1980: -2. 99%
• 1987: -4. 96%
• 1994: -8. 04%
• 1999: -8. 25%
• 2009: -11. 12%
• Bien que la performance passée ne soit pas un indicateur des résultats futurs, cela permet d'illustrer la rareté d'un effondrement majeur du marché obligataire.Si le marché obligataire tombe effectivement sur des temps difficiles, un résultat plus probable est que nous verrons plusieurs années consécutives de performance inférieure, comme ce qui s'est passé dans les années 1950.

Qu'en est-il des segments non-Trésorerie du marché?

Les bons du Trésor ne sont pas le seul segment de marché dans une bulle. Des réclamations similaires ont été faites en ce qui concerne les obligations d'entreprises et les obligations à rendement élevé, qui sont évaluées en fonction de leur écart de rendement par rapport aux obligations du Trésor. Non seulement ces écarts se sont-ils réduits à des niveaux historiquement bas en réponse à l'appétit grandissant des investisseurs pour les risques, mais les rendements extrêmement bas des bons du Trésor ont fait que les rendements absolus de ces secteurs ont chuté à tous les temps. Dans tous les cas, les préoccupations concernant les «bulles» sont les mêmes: l'argent a coulé dans ces classes d'actifs alors que les investisseurs continuaient à rechercher le rendement, poussant les prix à des niveaux déraisonnablement élevés.

Est-ce que cela indique des conditions de bulles? Pas nécessairement. Bien que cela indique certainement que les rendements futurs de ces catégories d'actifs devraient être moins robustes dans les années à venir, les probabilités d'une liquidation importante au cours d'une année civile donnée ont été relativement faibles si l'on se fie aux antécédents. Regard sur les chiffres:

Les obligations à haut rendement ont produit des rendements négatifs en seulement quatre ans depuis 1980, comme l'indique l'indice JP Morgan High Yield. Alors que l'un de ces replis était énorme - 27% pendant la crise financière de 2008 - les autres étaient relativement modestes: -6% (1990), -2% (1994) et -6% (2000).

L'indice Barclays Aggregate U.S. Bond, qui comprend des obligations du Trésor, des obligations d'entreprises et d'autres obligations américaines de qualité supérieure, a gagné du terrain au cours de 32 des 33 dernières années. L'année en baisse était 1994, quand il a perdu 2. 92%.

Ces replis, même s'ils étaient peut-être effrayants à l'époque, se sont avérés gérables pour les investisseurs à long terme - et il n'a pas fallu longtemps pour que les marchés rebondissent et que les investisseurs puissent récupérer leurs pertes.

Si c'est vraiment une bulle du marché obligataire, que devriez-vous faire à ce sujet?

Dans presque toutes les situations, le choix le plus judicieux en matière d'investissement consiste à maintenir le cap, à condition que vos placements continuent de respecter votre tolérance au risque et vos objectifs à long terme. Si vous avez investi dans des obligations pour la diversification, la stabilité ou pour augmenter les revenus de votre portefeuille, ils peuvent continuer à jouer ce rôle même si le marché connaît des turbulences dans les années à venir.

Au lieu de cela, un meilleur choix pourrait être de tempérer vos attentes en matière de rendement après la forte période des dernières années. Plutôt que de s'attendre à une poursuite des rendements stellaires que le marché a connu pendant cet intervalle, les investisseurs seraient bien avisés de planifier des résultats beaucoup plus modestes à l'avenir.

La principale exception à cette règle serait une personne qui est à la retraite ou proche de la retraite, ou qui a besoin d'utiliser l'argent dans un délai de un à deux ans. Chaque fois qu'un investisseur a besoin d'utiliser l'argent bientôt, il ne paie pas de prendre des risques excessifs, peu importe les conditions sur le marché plus large.

Une note finale …

Les experts ont fait leur carrière en appelant publiquement les principaux sommets du marché, alors il y a beaucoup de raisons de crier: «Bubble!"Et profitez de la couverture médiatique qui suit. Comme c'est toujours le cas avec l'investissement, ne croyez pas tout ce que vous entendez. S'il y a un doute, voici un article du London Telegraph intitulé: "La bulle obligataire est un accident qui attend d'arriver". La date de la pièce? 12 janvier 2009.

Avertissement

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