Fonds de roulement négatif sur le bilan

Le concept de fonds de roulement négatif sur le bilan peut sembler étrange, mais c'est quelque chose que vous allez rencontrer en tant qu'investisseur plusieurs fois au cours de votre vie, surtout lorsque vous analysez certains secteurs et les industries. Cela n'indique pas nécessairement un problème ou une insolvabilité et peut, dans certains cas, être une chose bonne . Mais je devance moi-même. Reculons et couvrons les bases.

Définition du fonds de roulement négatif

Le fonds de roulement négatif décrit une situation où le passif à court terme excède les actifs courants. En d'autres termes, il y a plus de dettes à court terme que d'actifs à court terme.

Le fonds de roulement négatif peut être une bonne chose pour certains types d'entreprises

Dans beaucoup de cas, les gens supposent que les périodes de fonds de roulement négatives sont catastrophiques. Après tout, si vous ne pouvez pas couvrir vos factures, vous devrez peut-être demander la protection du tribunal de la faillite parce que vos créanciers vont commencer à vous poursuivre. Lorsque cela est fait par la conception, cependant, le fonds de roulement négatif peut être un moyen d'étendre une entreprise sur l'argent des autres.

Plus précisément, le fonds de roulement négatif apparaît le plus souvent lorsqu'une entreprise génère des liquidités si rapidement qu'elle peut vendre un produit au client avant de devoir payer sa facture au vendeur. En attendant, il utilise efficacement l'argent du vendeur pour grandir.

Sam Walton, le fondateur de Wal-Mart, était célèbre pour ce faire. Il a été en mesure de générer un roulement de stock si élevé, qu'il a tiré son rendement sur les capitaux propres (pour comprendre comment cela fonctionne, vous devez étudier le rendement du modèle DuPont sur la répartition des capitaux propres). Une partie de ceci était le fait que l'homme était un génie merchandising qui pourrait attiser l'excitation autour de l'économie d'argent.

Il commandait d'énormes quantités de marchandises et ensuite il y avait un événement d'éruption autour de lui, prenant le bénéfice d'étendre son empire.

De plus, le fonds de roulement négatif pourrait changer au fil du temps à mesure que la stratégie et les besoins d'une entreprise changent. Lorsque j'ai écrit cette leçon pour la première fois en 2001 ou en 2002, j'ai extrait des données récentes de McDonald's Corporation, montrant que le plus grand restaurant du monde avait un fonds de roulement négatif de 698 $. 5 millions entre 1999 et 2000. Avance rapide de quinze ans et vous voyez que pour l'exercice clos fin 2015, McDonald's avait un fonds de roulement positif de 4 $. 7351 milliards en raison d'un énorme tas d'argent. Cela est dû en partie à la décision de la nouvelle direction de modifier la structure du capital de l'entreprise. L'objectif est de profiter du faible taux d'intérêt et de la valeur élevée de l'environnement immobilier pour récompenser les investisseurs de McDonald's. Plus précisément, l'entreprise a émis un grand nombre de nouvelles obligations, est en train de franchiser plusieurs de ses magasins corporatifs pour réduire l'intensité des actifs et améliorer le rendement du capital investi, et augmenter les dividendes en espèces et les rachats d'actions.

Pendant ce temps, AutoZone, un détaillant de pièces automobiles pour lequel j'ai fait beaucoup d'argent au début de ma vie, a un fonds de roulement négatif de 742 $. 579 millions.

C'est parce qu'AutoZone est passé à un système d'inventaire efficace qui ne possède pas vraiment une grande partie de l'inventaire sur ses étagères. Au lieu de cela, ses fournisseurs l'expédient au magasin, le finançant de manière à permettre à AutoZone de libérer son propre capital. Il a également libéré beaucoup de richesses qu'il avait immobilisées dans son portefeuille immobilier. Au cours des quinze dernières années, AutoZone a utilisé tous ces fonds sans restriction pour racheter d'importants blocs de ses propres actions. Il a réduit ses actions en circulation de 138 935 636 en 1999 à 30 485 243 à la fin de son dernier exercice en 2015. Par conséquent, le cours de l'action est passé de 32 $. 9375 le 1er janvier 1999 à 797 $. 02 par action le 14 mars 2016; une augmentation vertigineuse de près de 2, 420%.

Cela figure dans le chiffre du fonds de roulement. Comme je viens de le mentionner, le bilan montre un fonds de roulement négatif de 742 $. 579 millions pour 5, 141 magasins.

Il y a une décennie et demie, alors que le premier était beaucoup plus petit avec seulement 2 717 magasins, il affiche un fonds de roulement positif de 224 $. 53 millions. La décision d'augmenter l'efficacité du capital en se concentrant sur un modèle fondé sur un fonds de roulement négatif a transformé de nombreux actionnaires en millionnaires. Bien sûr, la stratégie n'est pas sans danger. Si nous devions faire une Grande Dépression, l'entreprise pourrait avoir des difficultés avec ses paiements plus élevés que ce qu'elle aurait dû supporter, mais l'entreprise elle-même a tendance à faire mieux en période de crise économique parce que les gens achètent plus de pièces automobiles. pour réparer leurs véhicules existants plutôt que d'acheter quelque chose de nouveau.

Un exemple de la façon dont le fonds de roulement négatif peut s'élever

Reportez-vous à notre exemple de Warner Brothers / Wal-Mart plus tôt dans cette leçon. Lorsque Wal-Mart a commandé les 500 000 exemplaires d'un DVD, ils devaient payer Warner Brothers dans les 30 jours. Et si le sixième ou le septième jour, Wal-Mart avait déjà mis les DVD sur les étagères de ses magasins à travers le pays? Au vingtième jour, ils ont peut-être vendu tous les DVD. En fin de compte, Wal-Mart a reçu les DVD, les a expédiés dans ses magasins et les a vendus au client (réalisant un bénéfice dans le processus), tout cela avant qu'ils n'aient payé Warner Brothers! Si Wal-Mart peut continuer à le faire avec tous ses fournisseurs, il n'a pas vraiment besoin d'avoir suffisamment d'argent pour payer tous ses comptes créditeurs parce que de nouveaux fonds sont constamment générés à des niveaux suffisants pour couvrir toutes les factures. pourrait être dû ce jour-là. Tant que les transactions sont bien planifiées, l'entreprise peut payer chaque facture à sa date d'échéance, maximisant ainsi leur efficacité.

Une manière rapide, quoique imparfaite, de savoir si une entreprise utilise une stratégie de bilan de fonds de roulement négative consiste à comparer son chiffre d'inventaire avec son chiffre créditeur. Si les comptes créditeurs sont énormes et que le fonds de roulement est négatif, c'est probablement ce qui se passe.

Les entreprises à capital négatif ont tendance à se regrouper autour d'une poignée d'industries

Vous êtes beaucoup plus susceptible de rencontrer une entreprise dont le fonds de roulement négatif figure dans son bilan lorsqu'elle négocie avec des entreprises comptant des chiffres d'affaires élevés. Autrement dit, ils ne financent pas les achats des clients et émettent constamment beaucoup de volume. Ceux-ci pourraient inclure:

• Épiceries
• Détaillants de rabais
• Restaurants
• Détaillants en ligne

Vous êtes susceptible de voir d'autres qui ont encore un fonds de roulement positif mais qui ont des cycles négatifs de conversion monétaire qui auraient conduit à le fonds de roulement négatif n'avait pas été la politique de la direction d'accumuler des réserves de trésorerie. Cela a tendance à se produire dans des entreprises comme les détaillants de vêtements dans les centres commerciaux, où le rendement du capital peut être très élevé, mais la sensibilité économique fait en sorte que la direction prudente veut un tampon en cas de ralentissement soudain.

Il est parfois possible d'acheter une entreprise gratuitement

Si vous pouvez acheter une entreprise pour la valeur de son fonds de roulement, vous ne payez essentiellement rien pour l'entreprise. Plus tôt dans cette leçon, l'un des exemples originaux que j'ai donnés au tournant du millénaire était une entreprise appelée Goodrich. (Dans les années qui ont suivi sa rédaction, Goodrich a été acquise par le conglomérat United Technologies.) À cette époque, l'entreprise avait un fonds de roulement de 933 millions de dollars. Il y avait 101,9 millions d'actions en circulation, ce qui signifiait que chaque action de Goodrich avait 9 $. 16 valeur du fonds de roulement. Si le stock de Goodrich avait déjà été échangé pour 9 $. 16, vous auriez été en mesure d'acheter le stock gratuitement, en payant 1 $ pour chaque 1 $ de la société en actifs nets. Cela signifie que vous n'auriez rien payé pour le pouvoir d'achat de la société ou ses actifs fixes tels que les immobilisations corporelles.

Au cours de l'effondrement de 2007-2009, certaines entreprises se sont négociées en deçà de leurs chiffres nets du fonds de roulement. Les investisseurs qui les ont achetés dans des paniers largement diversifiés s'enrichissent malgré les faillites qui ont eu lieu dans certains holdings. La dernière fois que cela s'est produit de façon importante, c'était en 1973-1974, bien que des industries et des secteurs spécifiques se soient effondrés de temps en temps.

Ceux d'entre vous qui s'intéressent à l'histoire de l'investissement seront fascinés de savoir que cette approche du fonds de roulement est la façon dont Benjamin Graham, père de l'investissement axé sur la valeur, a bâti une grande partie de sa richesse après la Grande Dépression. C'est cette stratégie, qu'il a enseignée à son étudiant Warren Buffett pendant son séjour à Columbia University, qui a permis à Warren Buffett de devenir l'un des hommes les plus riches de l'histoire avant de l'abandonner pour mettre l'accent sur des entreprises de haute qualité .