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La crise de la dette de Porto Rico a atteint un nouveau seuil le 30 juin lorsque le président Barack Obama a signé une loi restructurant la dette de 70 milliards de dollars et instituant une commission fédérale de surveillance pour prendre en charge ses finances. Le 1er juillet, le gouvernement a manqué à près de la moitié des 2 milliards de dollars de dettes qu'il devait aux détenteurs d'obligations censés être soutenus par une autorité fiscale illimitée avec une plus grande priorité que de nombreux services gouvernementaux de base.
Dans cet article, nous examinerons les implications du programme de défaut et de restructuration en ce qui concerne le marché obligataire municipal de l'île.
Accord de restructuration en détail
Le président Obama a signé une loi pour créer un conseil de surveillance fiscale qui sera mis en place avant le 15 septembre 2016. Selon les termes de l'accord, le conseil examinera de près le budget chronique de Porto Rico les déficits et déterminer combien de dette devra être restructurée pour remettre l'économie sur une trajectoire de croissance durable. On s'attend à ce que le processus prenne au moins six à neuf mois et qu'une décision finale soit rendue au cours de l'année prochaine.
La bonne nouvelle pour les Portoricains est que la décision du gouverneur Garcia Padilla de ne pas rembourser sa dette les a épargnés des licenciements gouvernementaux et des coupes dans le système de santé qui auraient pu provoquer une crise humanitaire. Même si les travaux d'infrastructure ont cessé dans une large mesure, ces processus pourraient recommencer à reprendre lorsque la restructuration et le chemin de croissance seront plus sûrs, surtout si les investisseurs retournent sur le marché.
Impact sur les obligations de Porto Rico
L'impact sur le marché obligataire municipal de Porto Rico dépend de divers facteurs, y compris les polices d'assurance et les décisions futures du gouvernement.
Selon le WSJ, les trois principaux assureurs obligataires actifs à Porto Rico devraient couvrir jusqu'à 358 millions de dollars de pertes découlant du défaut du 1er juillet.
Il est peu probable que les investisseurs détenant ces obligations assurées subissent des pertes et les prix continuent de s'échanger près de 100 cents sur le dollar. Le reste des détenteurs d'obligations a connu un paiement manqué du service de la dette, mais ils semblent confiants dans une sorte de résolution, puisqu'ils s'échangent à 67,5 cents par dollar.
La nouvelle loi fédérale empêche les détenteurs d'obligations non assurées de poursuivre le Commonwealth jusqu'au 15 février ou six mois après la formation du conseil. Si le conseil d'administration décide qu'il a besoin de plus de temps, le moratoire pourrait être prolongé pour une durée indéterminée, ce qui signifie que les détenteurs d'obligations non assurés ont peu de recours en ce moment. Cependant, beaucoup semblent croire en une résolution à en juger par le prix du marché des obligations.
Impact sur les autres marchés
Le défaut de Porto Rico sur les obligations d'obligation générale ne devrait pas avoir d'impact sur le marché obligataire municipal, qui a profité de la combinaison de taux d'intérêt bas et de la sécurité des investisseurs. La plupart des investisseurs considèrent que les problèmes budgétaires du Commonwealth sont très isolés, la santé de la plupart des États américains du continent se portant bien mieux. Cela est attesté par des rendements obligataires proches de la moyenne record pour de nombreuses émissions municipales à la mi-2016.
Le défaut pourrait toutefois toucher certaines institutions financières et certains fonds communs de placement actifs dans le secteur des obligations municipales. Oppenheimer Funds Inc. a une exposition nominale de près de 7 milliards de dollars à des obligations portoricaines, la majorité de ces obligations n'étant pas assurées. La même chose est vraie pour Franklin Templeton, qui détient environ 2 $. 7 millions d'obligations largement non assurées. Bien que ces institutions soient assez importantes pour absorber ces pertes, elles pourraient constituer un problème pour les fonds communs de placement.
Les investisseurs internationaux devraient vérifier l'exposition aux obligations portoricaines dans tous les fonds négociés en bourse (ETF) municipaux pour avoir une idée de ce à quoi s'attendre. Pour ce faire, il est important de déterminer quelle part de l'exposition est assurée, car les obligations assurées ne subiront probablement pas de pertes importantes en cas de défaut.
The Bottom Line
Le défaut de paiement de Porto Rico sur près de la moitié des 2 milliards de dollars dus ne devrait pas surprendre les investisseurs après une année de difficultés avec les défauts de paiement.
Avec la création d'un conseil de surveillance financière, le gouvernement fédéral s'efforcera de résoudre le déficit chronique de l'île et de restructurer la dette d'une manière équitable pour les deux parties. Jusque-là, les détenteurs d'obligations assurées verront probablement le paiement intégral tandis que les obligations non assurées sont susceptibles de jouer un jeu attentiste.
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