Perspectives 2013: Obligations Corporate et High Yield

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Sommaire exécutif

• Les fondamentaux sous-jacents pour les obligations de sociétés et à haut rendement rester en place à l'approche de 2013, mais l'économie et la «falaise fiscale» sont des variables importantes.
• Les rendements sont faibles sur une base absolue, mais dans les normes historiques relatives aux bons du Trésor américain.
• Alors que les entreprises et les obligations à haut rendement peuvent continuer à produire de solides performances, les investisseurs doivent modérer leurs attentes pour 2013.

Excellents résultats de performance en 2012

Les obligations de sociétés et à rendement élevé ont enregistré une excellente performance en 2012, les taux ultra-bas sur des actifs plus sûrs attirant les investisseurs vers les revenus plus attractifs disponibles dans ces pays. zones. Les deux catégories d'actifs ont également été stimulées par l'amélioration de la santé financière des émetteurs sous-jacents, comme en témoignent la hausse des bénéfices et le raffermissement des bilans des sociétés américaines. La question maintenant, bien sûr, est de savoir si toutes ces tendances peuvent rester en place en 2013.

Les fondements positifs sont toujours là, mais …

Les arguments en faveur du maintien de la solidité intègrent les obligations à haut rendement (les «secteurs du crédit») cite généralement trois facteurs principaux:

1) Avec La Réserve fédérale maintient sa politique de taux bas, les investisseurs n'auront d'autre choix que de continuer à acheter les secteurs du crédit afin de trouver des rendements respectables.

2) L'économie américaine, bien que morose, est néanmoins assez forte pour que les entreprises restent en bonne santé, ce qui devrait continuer à soutenir la performance des entreprises et le haut rendement.

3) Les taux de défaillance - ou le pourcentage de sociétés qui n'effectuent pas de paiements programmés d'intérêts et / ou de capital - restent proches des creux historiques, ce qui continue d'offrir un contexte favorable au marché.

Ces trois facteurs devraient en effet aider à limiter les baisses dans les secteurs du crédit en 2013. Cependant, les rendements sont également très bas sur une base historique - indiquant qu'il n'y a pas beaucoup de valeur dans ces secteurs comme il y a un ou deux ans .

En outre, les faibles rendements augmentent la probabilité qu'un développement défavorable - tel qu'un événement de nouvelles ou une récession - puisse entraîner des baisses de prix significatives pour les obligations d'entreprises et les obligations à rendement élevé. (Gardez à l'esprit que les prix et les rendements évoluent dans des directions opposées.) En ce sens, la hausse potentielle de ces secteurs est relativement limitée, tandis que la baisse est beaucoup plus grande.

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Les investisseurs doivent donc faire attention à acheter à ces niveaux - tout comme ceux qui ont versé de l'argent au cours des deux dernières années et qui n'ont donc connu que des marchés positifs. Ceci est particulièrement vrai pour le rendement élevé. Une conséquence de la demande effrénée pour les obligations à rendement élevé est que plus de sociétés ont été en mesure d'émettre de la dette, y compris ceux avec un crédit chancelant. Citigroup rapporte que 293 milliards de dollars d'obligations à haut rendement ont été émis depuis le début de l'année jusqu'au 30 novembre. Les entreprises reconnaissant la possibilité de s'endetter à des taux bas ont émis un volume record de 293 milliards de dollars d'obligations à échéance novembre. En comparaison, le record de l'année précédente était de 271 milliards de dollars, atteint en 2010.

Le résultat: le risque global du secteur augmente, même si les rendements sont à leur plus bas historique. Le rendement élevé n'offre donc pas autant de valeur qu'en 2011 ou même au début de 2012.

À quel point les rendements sont-ils vraiment faibles?

Bien entendu, les rendements sont une cible mouvante, mais à la fin de novembre, le plus important fonds négocié en bourse d'obligations de sociétés iShares iBoxx $ InvesTop Investment Grade Corp. (ticker: LQD) offrait un Rendement annualisé de la SEC à 30 jours de 2, 75%, tandis que le plus important FNB à rendement élevé, Fonds d'obligations de sociétés à rendement élevé iShares iBoxx $ (HYG), a enregistré un rendement de 5,76%. Les deux se situent encore bien au-dessus du rendement de 1,61% disponible sur la note de 10 ans du Trésor américain à cette date. Cependant, les deux sont également près de la limite inférieure de la fourchette historique. En effet, les obligations à rendement élevé ont passé la plus grande partie de la deuxième moitié de l'année à négocier à la fois pour de faibles rendements historiques et des prix moyens élevés sans précédent. Cela a été une source de prudence pour de nombreux investisseurs au cours de la seconde moitié de 2012, mais les obligations d'entreprises et à haut rendement ont continué d'augmenter.

L'une des raisons à cela était que les écarts de rendement - ou l'avantage de rendement des secteurs à spreads par rapport aux Treasuries américains - restaient raisonnables. Selon la Banque fédérale de réserve de Saint-Louis, les obligations de sociétés de bonne qualité ont en moyenne un rendement de 1,67 point de pourcentage sur les bons du Trésor américain de 1997 à 2012. À la fin de novembre, cet écart était conforme à la moyenne historique de 1 61. Les obligations à haut rendement, quant à elles, affichaient en moyenne un avantage de rendement de 6,1 points de pourcentage sur les bons du Trésor américain au cours de la même période, contre 5,88 à la fin novembre.

Risque de taux d'intérêt par rapport au risque de crédit

Bien que cet article considère les entreprises et le haut rendement ensemble pour les perspectives de 2013, les deux classes d'actifs réagissent différemment aux changements de l'environnement d'investissement. Les entreprises de qualité supérieure sont plus sensibles à l'évolution des taux d'intérêt, tandis que les obligations à rendement élevé sont plus sensibles au risque de crédit ou, en d'autres termes, à la santé des émetteurs sous-jacents (et par extension à l'économie).

C'est ici que les perspectives pour les obligations d'entreprises et le haut rendement divergent en 2013. Si l'économie glisse dans une récession en 2013, les taux d'intérêt baisseraient. Dans ce scénario, les obligations de sociétés procureraient probablement des rendements stables (avec un avantage pour ces émetteurs de la plus haute qualité) alors que les obligations à rendement élevé seraient durement touchées.À l'inverse, une reprise soudaine de la croissance serait favorable au rendement élevé, mais la hausse des taux du Trésor qui en résulterait serait plus négative pour les émissions de qualité supérieure. Les deux scénarios sont moins probables que le scénario intermédiaire - dans lequel l'économie continue à se débrouiller avec une croissance de l'ordre de 1 à 2% - mais les investisseurs doivent être conscients de toutes les possibilités.

The Bottom Line

Il est tout à fait naturel que les investisseurs se méfient quelque peu des classes d'actifs qui se sont comportées ainsi que des obligations d'entreprises et à haut rendement au cours des trois dernières années. Au cours de cette période, les deux classes d'actifs ont généré des rendements totaux annuels moyens de 9,30% et de 12,30%, respectivement, en fonction du rendement de l'indice jusqu'au 30 novembre. Ces rendements élevés étant déjà dans le rétroviseur, il est hautement improbable que En outre, la volatilité d'une semaine à l'autre devrait augmenter, ce qui contraste avec la tendance à la hausse relativement stable qui a caractérisé l'année 2012. Toutefois, l'avantage lié au rendement de ces deux secteurs continue de croître. offrir aux investisseurs un point de départ très favorable par rapport aux bons du Trésor ou aux équivalents de trésorerie.

Plus d'informations sur ce à quoi s'attendre en 2013 :

Perspectives 2013 du marché obligataire général

U. S. Treasuries et TIPS Outlook

Perspectives sur les obligations municipales

Perspectives des obligations des marchés émergents

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