Introduction à la compensation et aux règlements

Comme nous l'avons vu ces dernières années, les marchés financiers mondiaux sont un réseau d'institutions et de processus interconnectés. Les participants au marché dépendent les uns des autres pour la stabilité ainsi que pour les profits. Cependant, si l'attention a toujours été portée sur le côté récompense de l'équation, le bon fonctionnement de ce réseau repose sur une compréhension claire de la gestion des risques. Cette introduction met en lumière le rôle essentiel joué par la chambre de compensation, les risques encourus par une contrepartie centrale (CCP) et les outils utilisés pour atténuer ces risques.

Le rôle de la chambre de compensation

Le rapprochement des acheteurs avec les vendeurs n'est que le début d'une transaction réussie. En l'absence de transfert instantané de marchandises avec paiement, il existe un besoin pour les intermédiaires financiers de gérer le «risque de contrepartie» inhérent, ou la possibilité pour l'une ou l'autre des parties de ne pas remplir leurs obligations contractuelles. Ce risque est particulièrement aigu pour les instruments dérivés dont le règlement est beaucoup plus éloigné que la période T + 3 pour les actions en numéraire.

Les clearinghouses sont des institutions qui gèrent ce risque et garantissent la performance contractuelle en jouant le rôle de contrepartie centrale. Ceci est réalisé grâce à l'application de deux concepts clés - novation et garantie.

• Novation est le remplacement d'un contrat entre les contreparties d'origine par deux nouveaux contrats; l'un entre le courtier compensateur de l'acheteur et le CCP, et l'autre entre le CCP et le courtier compensateur du vendeur. En entrant dans le commerce, la contrepartie centrale devient effectivement la seule entité juridique à laquelle les acteurs du marché doivent s'intéresser. Comme la novation se produit à grande échelle, les métiers sont compensés; réduisant ainsi le nombre de positions ouvertes et augmentant l'efficacité du capital.

• La capacité de la contrepartie centrale à garantir la performance dépend du second concept de garantie . Pendant toute la durée du contrat, l'acheteur / vendeur publie des garanties de bonne fin afin d'éliminer tous les risques de marché sur une base quotidienne et de réévaluer le contrat aux prix courants du marché, i. e. "Marquage au marché". En plus des pertes non réalisées, la marge pour pertes potentielles peut être requise. Les banques de règlement sont des institutions qui facilitent le transfert de cette garantie des courtiers compensateurs à la CCP, et représentent un lien important dans le système. De la même manière, toute marge de règlement qui est due aux membres compensateurs de la contrepartie centrale est une exposition qui doit être gérée avec soin, car elle dépend du bon fonctionnement du système de règlement.

Risques et mesures d'atténuation

Si les fonds alloués ne sont pas suffisants dans chaque direction, le fonctionnement ordonné de nos systèmes financiers interconnectés serait compromis.Par conséquent, même s'il peut être tentant de tenir pour acquis les opérations postérieures au commerce, il est nécessaire que chaque participant au marché soit conscient des risques liés au système de compensation et au système de règlement et qu'il les surveille de manière contrôlée.

• Risque de crédit: Comme indiqué plus haut, la contrepartie centrale assume le risque de crédit pour le compte des contreparties d'origine. La contrepartie centrale atténue ce risque en utilisant des positions multilatérales de compensation et d'évaluation à la valeur du marché tout au long de la journée, avec une quantité appropriée de garanties d'obligations de performance. Si un membre compensateur est en défaut et que la marge de garantie est insuffisante pour couvrir les obligations, la mutualisation des pertes peut être mise en œuvre - lorsque les fonds proviennent d'un fonds de garantie avec les contributions des membres restants de la CCP.
• Risque de liquidité: Accomplir les obligations de paiement en temps opportun est particulièrement critique pour les chambres de compensation, au point de ne pas remettre en cause la solvabilité. Qu'il s'agisse du paiement des primes d'options, des bénéfices sur les contrats en cours, des remboursements des marges initiales ou des paiements pour les livraisons, les chambres de compensation doivent équilibrer la liquidité avec le coût des fonds. Après avoir épuisé la garantie déposée par le membre compensateur défaillant, la chambre de compensation peut puiser dans une marge de crédit afin de régler le compte. Par exemple, CME Clearing dispose d'une installation qui peut fournir 800 millions de dollars en une heure.
• Risque principal: Bien que la majorité des transactions soient de type espèces, certaines exigent une livraison physique, avec livraison contre paiement (DVP). En conséquence, les chambres de compensation risquent le paiement si les marchandises ne sont pas livrées, et risquent les marchandises si le paiement n'est pas reçu.
• Risque de banque de règlement: Dans le cas d'une défaillance de banque de règlement survenue après que les fonds ont été débités du compte d'un membre compensateur et crédités sur le compte d'une chambre de compensation, la chambre de compensation serait responsable. Les accords légaux peuvent réduire ce risque en demandant la compensation des paiements aux membres compensateurs de la chambre de compensation, ou faire partager la perte par les banques de règlement qui devaient recevoir les fonds.
• Risque juridique: La mise en place de procédures de faillite appropriées est primordiale en cas de défaillance d'un membre compensateur ou d'une banque de règlement. La compensation multilatérale est une opération particulièrement préoccupante compte tenu de son rôle dans la réduction des positions ouvertes et la prévention des paiements à une partie défaillante, même si les fonds ne sont pas disponibles pour être collectés par une chambre de compensation.
• Risque opérationnel: Les risques résultant de pannes technologiques ou d'erreurs humaines aggravent les risques précités. Par exemple, des calculs inexacts de la marge de variation augmenteraient le risque de crédit, alors que l'absence de procédures humaines adéquates permettrait un contrôle déficient des contrôles de liquidité ou de documentation. Des centres de données redondants et séparés avec des exercices de résilience d'entreprise périodiques peuvent maintenir l'état de crise d'une chambre de compensation.

Compte tenu de la myriade de risques auxquels sont confrontées les chambres de compensation, exiger que tous les contrats de dérivés de gré à gré standardisés soient compensés par un CCP dans le cadre des réformes Dodd-Frank ne fera qu'augmenter l'importance globale de ces institutions. Le risque d'impact sur l'ensemble du système financier pose un risque systémique qui fait l'objet d'un examen minutieux et sera continuellement corrigé à mesure que les marchés mondiaux et leurs instruments évoluent dans les années à venir.

Conclusion

Les chambres de compensation jouent un rôle essentiel sur les marchés financiers. Les contreparties centrales comme la DTCC contribuent à minimiser les retombées des institutions défaillantes, comme cela était évident à la suite de l'effondrement de Lehman Brothers. À mesure que la prolifération des produits d'investissement se développe à un rythme plus rapide, le besoin de compensation des transactions négociées en bourse et de gré à gré croît en proportion directe.

Cependant, tout comme les chambres de compensation réduisent les risques, augmentent l'efficacité du capital et améliorent la transparence des prix grâce à des contrôles minutieux, elles doivent également faire l'objet d'un suivi et d'une réglementation prudents pour la sécurité de leurs participants.

Même si la SEC et la CFTC assurent la surveillance de l'industrie, il incombe à chaque membre compensateur de procéder à des examens stricts de ses contreparties centrales et de garantir les normes les plus élevées de gestion des risques et de garanties financières.

1. Dérivés, y compris les contrats à terme et les options négociés en bourse, ainsi que les contrats de gré à gré négociés bilatéralement, i. e. swaps de taux d'intérêt et swaps sur défaillance de crédit.

2. Un avantage accessoire des chambres de compensation est celui de la découverte de prix améliorée avec l'anonymat pour les participants au marché.

3. La National Securities Clearing Corporation (NSCC) réduit le nombre total d'obligations de négociation nécessitant un règlement financier de 98% pour l'ensemble des opérations de courtage aux États-Unis impliquant des actions, des sociétés et des municipalités, des certificats de dépôt américains et des investissements unitaires. fiducies.

4. Le montant réel de la «variation de règlement» ou de la «marge de variation» requise peut être brut ou net de toutes les positions longues et courtes ouvertes.

Les actifs considérés comme éligibles aux obligations d'exécution comprennent les liquidités, les trésoreries américaines et les actions.

5. Bien que les deux parties d'un contrat à terme se compensent parfaitement, les contacts d'options ont une qualité asymétrique - les acheteurs n'ont pas d'exigence de marge continue au-delà de la prime d'option initiale, tandis que les vendeurs sont plus rentables.

La perte potentielle est généralement estimée comme la fluctuation historique des prix à un intervalle de confiance de 95 à 99%.

6. Par exemple, en février 2011, les relations bancaires de règlement de CME Clearing comprennent: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Banque de New York, Banque Lakeside, Burling Bank, Banque d'Amérique, Brown Brothers Harriman et Fifth Third Bank.

7. Les chambres de compensation telles que la Clearing Corporation conservent des registres parfaits - zéro perte de clients résultant d'un défaut de compensation - réalisant ceci en collectant la marge initiale au moins une fois par jour, en surveillant continuellement les obligations au mark-to-market et les positions ouvertes significatives marge au moins 2x par jour.

8. La DTCC a contribué à la liquidation de 500 milliards de dollars des positions de trading ouvertes de Lehman sur les actions, MBS et titres du gouvernement américain. La contrepartie centrale européenne (EuroCCP), la filiale à l'étranger de DTCC, a liquidé et réglé 21 millions d'euros d'opérations en cours par Lehman Brothers International.