LBO (Buy Out avec Leveraged): Définition, Menace

Définition: LBO, ou LBO, c'est lorsqu'une entreprise emprunte beaucoup d'argent pour en racheter une autre. Un acheteur typique emprunte l'argent en émettant des obligations à l'intention des investisseurs, des fonds spéculatifs et des banques. Comme toute autre obligation, l'acheteur mettra ses propres actifs en garantie. Mais un LBO lui permet également de mettre en dépôt les actifs de la société qu'il souhaite acheter en garantie.

Cet effet de levier permet à une petite entreprise d'emprunter des fonds pour acheter une entreprise beaucoup plus grande sans trop de risque pour elle-même.

Tout le risque est supporté par la plus grande entreprise cible. C'est parce que la dette est mise dans ses livres. S'il y a des difficultés à rembourser la dette, ses actifs seront d'abord vendus et feront faillite. La plus petite entreprise acquéreur ne fait rien.

Ces transactions sont généralement effectuées par des sociétés de capital-investissement qui achètent une société publique pour la privatiser. Cela donne à l'acheteur le temps de faire les changements nécessaires pour rendre la société cible plus rentable. Il vendra ensuite la société acquise à un profit, souvent en le rendant public à nouveau lors d'une introduction en bourse. C'est comme un flipper pour les entreprises au lieu de maisons.

La dette doit offrir des rendements élevés pour compenser le risque. Les paiements élevés d'intérêt seuls peuvent souvent suffire à causer la faillite de l'entreprise achetée. C'est pourquoi, malgré leur rendement attrayant, les rachats par emprunt émettent ce que l'on appelle les obligations «junk». Ils sont appelés rebut parce que, souvent, les actifs ne sont pas suffisants pour rembourser la dette, et les prêteurs se blessent aussi.

Y a-t-il une protection contre les LBO?

La Réserve Fédérale et d'autres régulateurs bancaires ont publié des directives en 2013 à l'intention de leurs banques pour contrôler le risque de LBO. Ils ont exhorté les banques à éviter le financement des LBO qui permettaient à la dette d'être plus de six fois le bénéfice annuel de la société visée. Les régulateurs ont demandé aux banques d'éviter les opérations de LBO qui allongeaient les délais de paiement ou ne contenaient pas de clauses de protection des prêteurs.

Les organismes de réglementation peuvent imposer des amendes allant jusqu'à 1 million de dollars par jour aux banques si elles ne s'y conforment pas.

Mais l'application des directives n'est pas simple. Beaucoup de banquiers se plaignent que les lignes directrices ne sont pas assez claires. Il existe différentes façons de calculer les revenus. Certains accords peuvent suivre la plupart des directives, mais pas toutes. Les banques veulent s'assurer qu'elles sont toutes jugées pareil.

Les banques ont des raisons d'être inquiètes. La Fed a permis à certaines banques de dépasser le niveau recommandé dans certains cas. La Fed supervise uniquement les banques étrangères, Goldman Sachs et Morgan Stanley. Le Bureau du Contrôleur de la monnaie (OCC) supervise les banques nationales. Cela inclut la Banque d'Amérique, Citigroup, JP Morgan Chase et Wells Fargo.

La menace LBO Looming

Trop de banques ont ignoré la réglementation.En conséquence, un nombre inquiétant de 40% des opérations de private equity américaines ont dépassé les niveaux d'endettement recommandés. C'est le plus haut depuis la crise financière de 2008. En 2007, 52% des prêts étaient supérieurs aux niveaux recommandés. (Source: WSJ, La dette augmente malgré les avertissements, 21 mai 2014)

Les régulateurs s'inquiètent du fait qu'en cas de ralentissement, les banques se retrouvent avec trop de créances irrécouvrables. Seulement cette fois ce sera des obligations indésirable au lieu de subprimes.

En fait, on dirait que c'est déjà commencé. En avril 2014, le plus grand LBO de l'histoire est devenu la huitième plus grande faillite de l'histoire. Energy Future Holdings a été détruite par la dette de 43 milliards de dollars qu'elle était chargée de payer pour son rachat. Les trois qui ont négocié la transaction, KKR, TPG et Goldman Sachs ont acheté la société pour 31 $. 8 milliards en 2007 et a pris 13 milliards de dollars de dette que la société avait déjà.

L'entreprise qu'ils ont achetée, TXU Corp, était une société d'électricité du Texas qui disposait de solides liquidités. Les négociateurs n'ont pas réalisé que les prix de l'énergie étaient sur le point de baisser grâce aux découvertes de pétrole et de gaz de schiste. Ils ont payé le gros prix aux actionnaires pour privatiser l'entreprise, pensant que les prix de l'essence augmenteraient à la place. L'entreprise a perdu 400 000 clients, les services publics du Texas ayant été déréglementés. Les autres créanciers ont dû accepter de pardonner une dette énorme de 23 milliards de dollars, en plus des 8 milliards de dollars mis en place par les négociateurs.

Les LBO nuisent à la croissance de l'emploi et à la croissance économique

Les quatre principaux LBO suivants ont également fait des vagues:

1. First Data (26,5 milliards de dollars) vient d'embaucher un nouveau PDG.
2. Alltel (25,7 milliards de dollars) vient d'être vendu à Verizon pour 5 dollars. 9 milliards, plus 22 $. 2 milliards de dette restante. Habituellement, après une fusion comme celle-ci, les emplois sont perdus à mesure que les entreprises essaient de trouver des opérations plus efficaces.
3. H. J. Heinz (23,6 milliards de dollars) a fermé des usines pour générer plus de flux de trésorerie.
4. Equity Office Properties (22,9 milliards de dollars) a vendu plus de la moitié de ses 543 immeubles commerciaux.

Ce sont d'excellents exemples de la manière dont les LBO nuisent à l'économie. Les nouveaux propriétaires doivent trouver des moyens d'augmenter les profits pour rembourser la dette. Le meilleur moyen de le faire est de vendre des bâtiments, de consolider les opérations et de réduire les effectifs. Toutes ces étapes réduisent les emplois, ou au moins arrêtent la croissance de l'emploi. (Source: WSJ, le plus gros rachat à effet de levier va à la faillite, comment Shale Boom a tué TXU, 30 avril 2014.)