Qu'est-ce que les obligations CoCo?

Les marchés financiers turbulents tendent à introduire un nouveau jargon financier. Au début de l'année 2016, les banques européennes comme Deutsche Bank, Santander et UniCredit se sont trouvées sous la pression d'effectuer des paiements sur un type unique d'obligations connu sous le nom de «Coco».

Qu'est-ce que les obligations Coco?

Les obligations convertibles conditionnelles - ou obligations Coco, en abrégé - sont un type de dette convertible qui se transforme en capitaux propres lorsqu'un événement spécifié s'est produit.

Alors que les obligations convertibles normales ont un prix d'exercice pour leur conversion en actions, les obligations Coco ont une deuxième éventualité à la hausse qui doit être satisfaite avant que l'investisseur puisse effectuer la conversion. Les obligations sont également connues sous le nom d'obligations convertibles contingentes de niveau 1 ou d'obligations de rang 1 supplémentaires - ou AT1.

Les obligations Coco deviennent extrêmement populaires suite à la crise de la dette souveraine en Europe en 2009, lorsque les gouvernements ont été contraints de renflouer les banques. Les obligations Coco ont été encouragées afin de constituer un capital de premier rang pour renforcer le bilan d'une banque et répondre aux nouvelles exigences réglementaires. Si le capital d'une banque tombait en dessous d'un certain seuil, les obligations coco seraient converties en actions ou seraient radiées, ce qui ne toucherait que les prêteurs sophistiqués aux banques.

Les régulateurs espéraient que ces prêteurs sophistiqués seraient en mesure d'évaluer correctement les risques et de limiter l'impact potentiel d'une conversion ou d'une radiation. Les banques seraient entièrement protégées contre ces événements, car le pire scénario serait la dilution de leur stock.

Les Credit Default Swaps (CDS) et d'autres outils pourraient être utilisés pour assurer les pertes de ces obligations et assurer la stabilité du système financier au sens large.

Risques potentiels liés aux obligations Coco

Les obligations Coco sont devenues le type de dette le plus risqué émis par les banques, la majorité d'entre elles étant considérées comme non-investment grade par les agences de notation.

Les taux des coupons ont atteint 6% à 7% afin de compenser les investisseurs pour ces risques, contre moins de 1% pour la dette senior détenue par de nombreuses banques. Il n'est donc pas surprenant que les investisseurs se soient empressés de saisir ces obligations dans le contexte de taux d'intérêt bas qui a suivi afin de constituer des rendements de portefeuille.

Les problèmes ont commencé à faire surface au début de 2016, lorsque les investisseurs ont commencé à se demander si les grandes banques exerceraient ou non leur option de rachat de ces obligations. Étant donné que les banques devraient émettre de nouvelles dettes plus coûteuses pour satisfaire aux exigences réglementaires, elles ne sont pas vraiment désireuses de le faire comme beaucoup l'avaient prévu. Cela pourrait entraîner une réévaluation à la baisse de ces obligations puisque les obligations à perpétuité valent moins que les obligations à échéance fixe.

Ces dynamiques pourraient également entraîner une crise de confiance dans les institutions financières. Si les investisseurs se précipitent pour acheter une protection sur les obligations Coco pour limiter leurs pertes de cette réévaluation, cela pourrait être vu comme un manque de confiance dans la capacité des banques à effectuer des paiements sur les obligations, qui pourraient devenir une prophétie auto-réalisatrice.Ces événements commencent à peine à se manifester en 2016, mais la popularité des obligations Coco en tant qu'instrument pour renforcer les capitaux requis pourrait diminuer.

Principaux points à retenir

• Les obligations convertibles conditionnelles - ou obligations Coco - sont des obligations convertibles qui ont une subordination secondaire avant que les investisseurs puissent les convertir en actions.
• Les obligations Coco sont devenues très populaires lors de la crise de la dette souveraine européenne de 2009, en tant que moyen de lever des capitaux et de renforcer les banques avec un risque structurel limité.
• Les investisseurs ont été des acheteurs enthousiastes d'obligations coco au cours des années suivantes après 2009 grâce à des taux d'intérêt historiquement bas et à une fuite vers le rendement.
• Les investisseurs ont commencé à s'interroger sur la valeur de ces obligations début 2016 en raison de l'incertitude quant au moment où ils seraient remboursés et de la capacité des banques à effectuer des paiements.