Pourquoi les coûts dépassent-ils les coûts

Pour presque tous les titres ou indices dont les options sont négociées en bourse, les options de vente sont plus coûteuses que les appels. Clarification: Lorsque l'on compare des options dont les prix d'exercice sont tout aussi éloignés de l'argent (OTM), les options de vente comportent une prime plus élevée que les appels. Ils ont également un Delta supérieur.

Ceci est le résultat d'un biais de volatilité . Voyons comment cela fonctionne avec un exemple typique.

SPX (l'indice boursier Standard & Poors 500) se négocie actuellement vers 1891. 76 (mais le même principe s'applique chaque fois que vous regardez les données).
L'appel de 1940 (48 points OTM) qui expire dans 23 jours coûte 19 $. 00 (point acheteur / vendeur)
Le put 1840 (50 points OTM) qui expire dans 23 jours coûte 25 $. 00

La différence entre $ 1, 920 et $ 2, 610 est assez importante, surtout quand le put est 2 points plus loin de l'argent. Bien sûr, cela favorise l'investisseur haussier qui peut acheter des options uniques à un prix relativement favorable. D'autre part, l'investisseur baissier qui veut posséder des options uniques doit payer une pénalité lors de l'achat d'options de vente.

Dans un univers normal et rationnel, cette situation ne se produirait jamais et les options énumérées ci-dessus se négocieraient à des prix beaucoup plus proches les uns des autres. Bien sûr, les taux d'intérêt influent sur les prix des options (les appels coûtent plus cher lorsque les taux sont plus élevés), mais avec des taux d'intérêt proches de zéro, ce n'est pas un facteur pour le trader d'aujourd'hui.

Alors, pourquoi les puts sont-ils gonflés? Ou si vous préférez, vous pouvez demander: pourquoi les appels sont-ils dégonflés?

La réponse est qu'il y a un biais de volatilité. En d'autres termes,

Lorsque le prix d'exercice diminue, la volatilité implicite augmente.

À mesure que le prix d'exercice augmente, la volatilité implicite diminue.

Pourquoi cela se produit-il?

Depuis que les options se négocient sur une bourse (1973), les observateurs du marché ont noté une situation extrêmement importante: même si les marchés étaient globalement haussiers et que le marché rebondissait toujours vers de nouveaux sommets, lorsque le marché déclinait, les baisses étaient (en moyenne) plus soudaines et plus sévères que les avances.

Examinons ce phénomène d'un point de vue pratique: La personne qui préfère toujours posséder certaines options d'achat OTM peut avoir eu quelques métiers gagnants au fil des ans. Cependant, ce succès n'est survenu que lorsque le marché s'est considérablement amélioré en peu de temps. La plupart du temps, ces options OTM ont expiré sans valeur. Dans l'ensemble, posséder des options d'achat OTM peu coûteuses et éloignées s'est avéré être une proposition perdante. Et c'est pourquoi posséder des options OTM loin n'est pas une bonne stratégie pour la plupart des investisseurs.

Malgré le fait que les propriétaires d'options de vente OTM ont vu leurs options expirer sans valeur beaucoup plus souvent que les propriétaires d'appels, le marché a parfois chuté si rapidement que le prix de ces options OTM a explosé.Et ils ont explosé pour deux raisons. Premièrement, le marché a chuté, ce qui a rendu les mises plus intéressantes. Cependant, tout aussi important (et en octobre 1987 s'est avéré beaucoup plus important), les prix des options ont augmenté parce que les investisseurs effrayés étaient si désireux de posséder des options de vente pour protéger les actifs dans leurs portefeuilles, qu'ils se fichaient (ou plus probablement ne pas comprendre comment tarifer les options) et payer des prix flagrants pour ces options. Rappelez-vous que les vendeurs ont compris le risque et ont exigé des primes énormes pour être «assez fou» pour vendre ces options.

Le fait que le «besoin d'acheter à n'importe quel prix» est le principal facteur qui a créé le biais de la volatilité.

En fin de compte, les acheteurs d'options de vente OTM lointaines ont parfois réalisé un très gros bénéfice - souvent suffisant pour maintenir le rêve en vie. Mais les propriétaires d'options d'appel OTM loin n'ont pas. Cela suffisait à changer la mentalité des traders d'options traditionnels, en particulier les teneurs de marché qui fournissaient la plupart de ces options. Certains investisseurs maintiennent toujours l'offre de puts en tant que protection contre une catastrophe, alors que d'autres le font dans l'espoir de récupérer le jackpot un jour.

Après lundi noir (19 octobre 1987), les investisseurs et les spéculateurs ont aimé l'idée de posséder en permanence des options de vente peu coûteuses. Bien sûr, dans la foulée, il n'y avait pas de puts bon marché - en raison de la forte demande pour les options de vente.

Cependant, à mesure que les marchés se sont stabilisés et que la baisse a pris fin, la prime d'option globale est revenue à la «nouvelle normalité». Cette nouvelle normalité a peut-être entraîné la disparition des options de vente bon marché, mais elles sont souvent revenues à des niveaux de prix qui les rendaient assez bon marché pour que les gens puissent les posséder. En raison de la façon dont les valeurs des options sont calculées , la méthode la plus efficace pour les teneurs de marché d'augmenter les cours acheteurs et vendeurs pour toute option est d'augmenter la volatilité estimée pour cette option . Cela s'est avéré être une méthode efficace pour les options de tarification.

Un autre facteur joue un rôle:

• Plus l'option de vente est éloignée de la monnaie, plus la volatilité implicite est grande. En d'autres termes, les vendeurs traditionnels d'options très bon marché ont cessé de les vendre, et la demande dépasse l'offre. Cela entraîne des prix encore plus élevés.
• D'autres options d'appels OTM sont encore moins demandées, et des options bon marché sont disponibles pour les investisseurs souhaitant acheter des options OTM suffisamment importantes.

Voici une liste de volatilité implicite pour les options de 23 jours mentionnées ci-dessus.

Imp Vol pour les options SPX à 23 jours un jour de bourse

Prix d'exercice	IV
1830	25. 33
1840	24. 91
1850	24. 60
1860	24. 19
1870	23. 79
1880	23. 31
1890	22. 97
1900	21. 76
1910	21. 25
1920	20. 79
1930	20. 38
1940	19. 92
1950	19. 47