Rehypothecation - La prochaine catastrophe majeure d'investissement

L'hypoth'ese et la réhypothécation font partie des sujets ésotériques que beaucoup d'investisseurs et de traders ne rencontrent pas très souvent dans les conversations quotidiennes mais qui, en raison des changements survenus dans le syst'eme décennie passée, pourrait avoir des conséquences dévastatrices dans le mauvais ensemble de circonstances. Il n'est pas exagéré de dire que certains investisseurs, négociants et spéculateurs - peut-être même vous - pourraient un jour se connecter à un compte de courtage, de marchandises ou de contrats à terme pour découvrir que les actifs qu'ils avaient accumulés toute leur vie avaient disparu; saisis par les créanciers de la firme parce que le courtier a donné des fonds aux clients en garantie et a fait défaut sur la dette.

Dans une telle situation, ces actifs perdus ne seraient pas protégés par l'assurance SIPC. Bien que le recouvrement partiel puisse être possible par l'intermédiaire des tribunaux de la faillite, il n'y a aucune garantie, le processus prendrait sans aucun doute des années, et il pourrait être extrêmement stressant.

Plus précisément, il y a quelques choses que je veux que tu enlèves quand tu as fini de lire cette pièce:

1. Je veux que vous connaissiez la définition de l'hypothèque et la définition de la rehypothécation.
2. Je veux que vous sachiez quels sont les risques et dans quelles circonstances ils pourraient se traduire par des pertes graves pour vous et votre famille, puisque votre argent est saisi pour payer la dette de quelqu'un d'autre.
3. Je veux que vous sachiez comment vous pouvez vous protéger pour pouvoir isoler vos avoirs.

Qu'est-ce que l'hypoth'ese?

Le terme hypothèque désigne la prise de certains actifs et leur mise en gage en garantie d'une dette; garantie pouvant être saisie en cas de défaut.

Par exemple, si vous achetez une maison et contractez une hypothèque, vous concluez une convention d'hypothèque parce que si vous conservez le titre de propriété, le défaut de paiement de l'hypothèque peut amener la banque ou le prêteur à le saisir. Différents types d'accords d'hypothèques sont réglementés de différentes manières.

Aux États-Unis, il est généralement plus facile de saisir une voiture qu'une maison, ce qui nécessite une série d'événements juridiques beaucoup plus spécifiques et étirés, car la société a jugé inopportun de jeter systématiquement des gens les rues à tout moment.

Qu'est-ce que la réhypothécation?

Lorsque la personne ou l'institution à laquelle ou auquel vous avez donné des garanties - le plus souvent des titres - fait demi-tour et emprunte de l'argent en utilisant la garantie que vous lui avez donnée, elle ou sa propre garantie, il s'agit de rehypothecation.

En d'autres termes, imaginez que vous empruntiez de l'argent et que vous remettiez des garanties. Le prêteur original se retourne ensuite et emprunte de l'argent, en remplaçant votre garantie comme leur propre garantie.Votre prêteur n'a plus le contrôle ultime sur la garantie ou ce qui peut être fait avec elle; leur prêteur le fait. Ceci est rendu possible par ce qu'on appelle le «Federal Reserve Board Regulation T», ou 12 CFR §220 - Code of Federal Regulations, Titre 12, Chapitre II, Sous-chapitre A, Partie 220 (Crédit par courtiers et concessionnaires).

L'arrangement peut entraîner des problèmes substantiels si les choses tournent mal, en particulier à cause de quelque chose appelé «arbitrage réglementaire» où une maison de courtage joue les règles des États-Unis des règles du Royaume-Uni et peut effectivement supprimer tout des limites à un certain nombre d'actifs réinvestis qu'elle peut utiliser pour emprunter de l'argent, en finançant ses propres paris risqués sur des actions, des obligations, des marchandises, des options ou des produits dérivés.

Quand cela arrive, il a été surnommé hyper-hypothecation.

Exemple de réhypothécation sur un compte de courtage

Imaginez que vous ayez des actions Coca-Cola d'une valeur de 100 000 $ garées dans un compte de courtage. Vous avez opté pour un compte sur marge, ce qui signifie que vous pouvez emprunter sur votre titre si vous le désirez, soit pour effectuer un retrait sans devoir vendre des actions ou pour acheter des placements supplémentaires. Vous décidez que vous voulez acheter 100 000 $ de Procter & Gamble en plus de vos actions Coke et que vous serez en mesure de trouver l'argent au cours des trois ou quatre prochains mois, en remboursant la dette de marge qui est créée.

Vous avez placé l'ordre commercial et votre compte se compose maintenant de 200 000 $ d'actifs (100 000 $ dans Coca-Cola et 100 000 $ dans P & G), avec une dette de 100 000 $ due au courtier. Vous paierez des intérêts sur le prêt sur marge conformément à la convention de compte régissant votre compte et aux taux de marge en vigueur pour la taille de la dette.

(Lorsque les taux d'intérêt sont bas, certains commerçants et spéculateurs profitent de l'écart entre les rendements des actifs et les taux des prêts sur marge pour se livrer à ce que l'on appelle le portage monétaire.)

000 en espèces que vous avez voulu emprunter afin de régler le commerce lorsque vous avez acheté Procter & Gamble. (L'investisseur de l'autre côté de la table n'allait pas abandonner ses certificats d'actions, à moins qu'ils ne lui en remettent des fonds.) En échange, vous avez promis 100% des actifs dans votre portefeuille. compte de courtage, ainsi que la totalité de votre valeur nette pour rembourser le prêt que vous avez donné une garantie personnelle (si les deux entreprises ont failli dans un scénario impensable - un véritable miracle mathématique pour deux des meilleurs stocks de premier ordre au monde - et le solde de votre compte a baissé à 0 $, vous devrez quand même trouver l'argent pour rembourser le prêt sur marge que vous avez créé, même si cela signifiait faire faillite vous-même). Autrement dit, vous et votre courtier avez conclu un arrangement et vos actions ont été hypothéquées. Ils sont la garantie de la dette et vous avez donné un privilège effectif sur les actions.

Où le courtier a-t-il trouvé l'argent qu'il vous a prêté?Dans certains cas, le courtier pourrait financer le commerce de sa propre valeur nette ou de ses propres ressources; peut-être est-il capitalisé de façon très conservatrice et a beaucoup d'actifs à court terme avec peu ou pas de dettes assis sur le bilan. Peut-être a-t-il émis des obligations de sociétés, sachant qu'il peut obtenir un écart entre son taux d'intérêt et ce qu'il facture aux clients. Indépendamment de la façon dont le courtier finance le prêt, il y a de fortes chances pour qu'il ait besoin, à un moment donné, d'un fonds de roulement supérieur à ce que sa valeur comptable peut fournir. Par exemple, de nombreuses maisons de courtage concluent une entente avec un agent de compensation, comme la Bank of New York Mellon, pour que la banque leur prête de l'argent pour régler des transactions, le courtier s'installant plus tard avec la banque efficace. Pour protéger ses déposants et ses actionnaires, la banque a besoin de garanties. Le courtier prend les parts de Procter & Gamble et de Coca-Cola que vous lui avez données en garantie et les rétrocède, ou les réhypothèque, à Bank of New York Mellon en garantie du prêt.

Que se passe-t-il si le cabinet de courtage échoue et que les actifs ré-hypothéqués sont saisis?

Imaginez qu'il se passe quelque chose qui fait échouer la maison de courtage. Peut-être que la direction charge sur les paris à effet de levier. Cela arrive plus que tu ne le penses. Mis à part les institutions financières qui se sont effondrées en 2008-2009, il y en a eu quelques-unes qui se sont rapprochées et ont été sauvées par d'énormes injections d'actions qui ont lourdement dilué les actionnaires. Un courtier à escompte important avait emprunté beaucoup d'argent pour investir dans des titres de créance garantis, faisant ainsi des paris à effet de levier sur des hypothèques qui tournaient mal. Il a survécu, mais pas avant que les clients ne fassent une défection en masse et l'entreprise a dû faire appel à un spécialiste pour stabiliser les opérations pendant la crise.

Dans une telle situation, la Banque de New York Mellon ou une autre partie à laquelle les actifs ont été réhypothécés ont d'abord recours à la garantie (ceci a été renforcé par une série de décisions de justice depuis 2012 qui placent leurs intérêts au-dessus du intérêts des clients). Ils vont s'emparer des actions de Coca-Cola et de Procter & Gamble pour rembourser l'argent emprunté par le courtier. Cela signifie que vous allez vous connecter à votre compte et voir une partie, sinon la totalité, de vos liquidités, actions, obligations et autres actifs ont disparu. À ce stade, vous êtes simplement un créancier dans la hiérarchie de la faillite. Vous devez espérer qu'il y a assez d'argent récupéré pendant les procès afin de vous rembourser d'une manière ou d'une autre, mais toute cette configuration est parfaitement légale. Vous avez payé les factures de quelqu'un d'autre.

Selon les règlements des États-Unis, il devrait être possible que les clients ayant des comptes sur marge sachent que leur exposition potentielle à une catastrophe de réhypothecation est limitée; e. g. , si vous avez un compte avec 100 000 $ et seulement 10 000 $ de dette sur marge pour financer l'achat ferme d'une position à long terme, vous ne devriez pas être exposé pour plus de 10 000 $. En réalité, ce n'est pas toujours possible parce que certaines restrictions exigent la séparation des actifs des clients entièrement payés en place aux États-Unis.S. après la Grande Dépression ne sont pas en place au Royaume-Uni. Les courtiers agressifs peuvent, et ont, transféré de l'argent par l'intermédiaire de filiales étrangères, de filiales ou d'autres parties d'une manière qui leur a permis d'éliminer efficacement les limites de la rehypothécation. Cela signifie que ce ne sont pas seulement les actifs que vous avez empruntés qui pourraient être saisis. Ils peuvent aller après tout. La faillite mondiale de MF illustre les dangers de la rehypothecation

MF Global était un important courtier financier et de matières premières coté en bourse avec plus de 42 milliards de dollars d'actifs et près de 3 300 employés. Il a été dirigé par Jon Corzine, le 54 gouverneur du New Jersey, un sénateur des États-Unis, et l'ancien PDG de Goldman Sachs.

En 2011, MF Global a décidé de faire un pari spéculatif en investissant 6 $. 3 milliards pour son propre compte de trading en obligations émises par des nations souveraines européennes, durement touchées par la crise du crédit. L'année précédente, la société avait déclaré une valeur nette d'environ 1 $. 5 milliards, ce qui signifie que de petits changements dans la position entraîneraient de grandes fluctuations de la valeur comptable. Combiné à un type d'arrangement de financement hors bilan connu sous le nom d'un accord de rachat, MF Global a connu un désastre de liquidité catastrophique en raison d'une confluence d'événements. Cette catastrophe a forcé à trouver de grandes quantités d'argent pour répondre à ses exigences de garantie et autres. La direction a perquisitionné les actifs dans des comptes de clients, dont une partie consistait à consentir un prêt de 175 millions de dollars à la filiale de la firme au Royaume-Uni pour mettre en garantie des tiers (rehypothecation, en d'autres termes).

Lorsque tout s'est effondré et que l'entreprise a été forcée de se mettre en faillite, les clients ont découvert que les liquidités et les actifs de leur compte - l'argent qu'ils croyaient leur appartenir et garantis par des dettes sur lesquelles ils n'avaient pas failli - avaient disparu. Les créanciers de MF Global l'avaient saisie, y compris la garantie réhypothécée.

Au moment où tout a été dit et fait, les clients de MF Global avaient perdu 1 $. 6 milliards de leurs actifs. Les clients se sont révoltés, se soucient soudainement des petits caractères dans leurs contrats de compte et ont réussi à obtenir un juge sympathique qui a finalement approuvé le règlement de la faillite, ce qui a permis de récupérer et de restituer 93% des actifs de la clientèle. . Beaucoup de clients qui ont tenu le coup pendant le processus judiciaire pluriannuel ont fini par obtenir 100% de leur argent dû en grande partie aux médias et à l'examen politique. Ils ont eu de la chance. Entre-temps, ils ont raté l'un des plus forts marchés haussiers des derniers siècles. leur argent était bloqué dans des combats légaux alors qu'ils retenaient leur souffle pour voir s'ils seraient restaurés.

Un client a écrit à propos de son expérience avec rehypothecation sur un blog personnel. Il a expliqué qu'il avait un compte d'une valeur de 19 452 $ 22 chez MF Global lorsqu'il a déclaré faillite. De ce montant, 1 900 $ se trouvaient dans «une position à terme fortement endettée (un pari contre l'euro)», avec les 17 552 $ restants.22 dans ce qu'il croyait être «un compte séparé et ignoré auquel aucun créancier de MF Global n'avait accès». Lorsque MF Global a déclaré faillite, son argent a disparu. Ce n'est que plus tard qu'il a commencé à recevoir un recouvrement de la part du syndic de faillite à mesure que des chèques lui étaient envoyés. Ce n'est pas une chose que vous voulez expérimenter pour vous-même.

Protégez-vous contre la rehypothécation en ouvrant un «compte de caisse» chez votre courtier

La meilleure façon de vous protéger contre la rehypothécation dans un compte de courtage ordinaire est de refuser d'hypothéquer vos avoirs en premier lieu. Faire cela est simple: ne pas ouvrir un compte sur marge. Au lieu de cela, vous voulez ce que l'on appelle un «compte de caisse» ou, à certains endroits, un «compte de type 1». Certaines maisons de courtage ajouteront une capacité de marge par défaut, sauf indication contraire. Ne leur permettez pas de le faire.

Cela rendra le placement d'actions ou d'autres ordres d'achat ou de vente, y compris pour des dérivés tels que des options d'achat d'actions, un peu plus gênant à certains moments car vous devez disposer de liquidités suffisantes pour couvrir le règlement et toute responsabilité potentielle. surviennent (par exemple, si vous allez écrire des options de vente, elles devront être entièrement sécurisées) mais cela devrait se faire en toute tranquillité. De plus, vous aurez l'assurance de ne jamais faire face à un appel de marge ou de risquer plus de fonds que ce que vous avez sous la main en ce moment.

De plus, conservez vos réserves de liquidités dans un compte assuré FDIC auprès d'une banque tierce ou, si vous dépassez ces limites, envisagez de détenir des bons du Trésor directement auprès du département du Trésor des États-Unis.