Pourquoi les prix des actifs baissent-ils lorsque les taux d'intérêt augmentent?

L'un des dangers des taux d'intérêt historiquement bas est qu'ils gonflent les prix des actifs; des choses comme les actions, les obligations et le commerce immobilier à des évaluations plus élevées que ce qu'ils auraient autrement supporté. Pour les actions, cela peut conduire à des ratios cours / bénéfice supérieurs à la normale, des ratios PEG, des ratios PEG ajustés des dividendes, des ratios cours / valeur comptable, des ratios cours / cash-flow, des ratios prix / ventes , ainsi que des rendements et des rendements en dividendes inférieurs à la normale.

Tout cela peut sembler fantastique si vous avez la chance d'être assis sur des positions importantes avant la baisse des taux d'intérêt, ce qui vous permet de faire l'expérience du boom jusqu'au sommet, en voyant votre net Chaque année qui passe, même si le taux d'augmentation de la valeur nette dépasse le taux d'augmentation du revenu passif, ce qui compte vraiment. Ce n'est pas tellement bon pour l'investisseur à long terme et / ou ceux qui n'ont pas beaucoup d'actifs qui veulent commencer à épargner, ce qui inclut souvent les jeunes adultes qui sortent du secondaire ou du collège et qui entrent pour la première fois sur le marché du travail.

Cela peut sembler étrange si vous n'êtes pas familier avec la finance ou l'évaluation d'entreprise, mais cela a beaucoup de sens si vous vous arrêtez et y réfléchissez. Lorsque vous achetez un investissement, ce que vous achetez vraiment, ce sont les flux de trésorerie futurs; le bénéfice ou le produit des ventes qui, ajusté en fonction du temps, du risque, de l'inflation et des taxes, vous procurera un taux de rendement adéquat, exprimé en taux de croissance annuel composé, pour vous compenser de ne pas consommer votre pouvoir d'achat actuel; le dépenser pour des choses utiles comme les voitures, les maisons, les vacances, les cadeaux, une nouvelle garde-robe, l'aménagement paysager, les dîners dans les bons restaurants ou tout ce qui apporte un sentiment de bonheur ou de joie dans votre vie. amis, la liberté sur votre temps, et une bonne santé.

Lorsque les prix des actifs sont élevés en raison des faibles taux d'intérêt, chaque dollar que vous dépensez en achetant un investissement achète moins de dollars de dividendes, intérêts, loyers ou autres revenus (directs ou indirects, dans le cas des entreprises qui conservent des bénéfices pour la croissance plutôt que de les verser aux actionnaires).

En effet, l'investisseur rationnel à long terme ferait des cartwheels à la perspective d'un marché boursier offrant des rendements en dividendes supérieurs à 2x ou 3x le rendement normalisé des bons du Trésor ou un marché immobilier qui pourrait fournir 5x ou 10x le bon du Trésor normalisé rendement. Pour ce qu'ils ont perdu en portant la valeur au bilan, en leur donnant l'air plus pauvres sur le papier, ils gagneraient en revenu mensuel supplémentaire, leur permettant d'acquérir plus; un cas de réalité économique battant l'apparence comptable.

Pourtant, même si vous savez tout cela, vous pouvez vous demander pourquoi les prix des actifs baissent lorsque les taux d'intérêt augmentent. Qu'est-ce qui se cache derrière le déclin? C'est une question fantastique. Bien que beaucoup plus compliqué si nous nous plongions dans la mécanique, au cœur du problème, cela se résume principalement à deux choses.

1. Les prix des actifs baissent lorsque les taux d'intérêt augmentent parce que le coût d'opportunité du taux «sans risque» devient plus attrayant

Qu'ils s'en rendent compte ou non, la plupart des gens ont assez de bon sens pour comparer ce qu'ils peuvent gagner sur un investissement potentiel , Des obligations, ou de l'immobilier à ce qu'ils peuvent gagner de garer l'argent dans des actifs sûrs. Pour les petits investisseurs, il s'agit souvent du taux d'intérêt payable sur un compte d'épargne assuré par la FDIC, un compte chèque, un compte du marché monétaire ou un fonds commun de placement du marché monétaire.

Pour les grands investisseurs, les entreprises et les institutions, il s'agit du taux dit «sans risque» sur les bons du Trésor américain, les obligations et les billets, qui sont garantis par le plein pouvoir d'imposition du gouvernement des États-Unis.

Si les taux «sûrs» augmentent, vous et la plupart des autres investisseurs exigerez un rendement plus élevé pour partager votre argent; prendre des risques propriétaires d'entreprises ou d'immeubles d'habitation. Ceci est seulement naturel. Pourquoi vous exposer à des pertes ou à la volatilité lorsque vous pouvez vous asseoir, collecter des intérêts et savoir que vous récupérerez éventuellement votre valeur nominale (nominale) à un moment donné dans le futur? Il n'y a pas de rapports annuels à lire, pas de 10-K à étudier, pas de déclarations de procuration à parcourir.

Un exemple pratique pourrait aider.

Imaginez que l'obligation du Trésor à 10 ans offre un rendement de 2, 4% avant impôt. Vous regardez une action qui se vend à 100 $. 00 par action et a un bénéfice dilué par action de 4 $. 00.

De ce 4 $. 00, 2 $. 00 est versé sous forme de dividende en espèces. Cela se traduit par un rendement des bénéfices de 4,00% et un rendement du dividende de 2,00%.

Maintenant, imaginez que la Réserve fédérale augmente les taux d'intérêt. Le Trésor de 10 ans finit par céder 5, 0% avant impôt. Toutes choses égales par ailleurs (et ce n'est jamais le cas, mais pour des raisons de clarté académique, nous le supposerons pour le moment), les investisseurs pourraient exiger la même prime pour posséder le titre. C'est-à-dire, avant la hausse des taux, les investisseurs étaient disposés à acheter des actions en échange de 1,6% de rendement supplémentaire (le différentiel entre le rendement des gains de 4,00% et un rendement de Trésorerie de 2,40%). Lorsque le rendement du Trésor est monté à 5,00%, si la même relation se maintient, ils exigeraient un rendement de 6, 60%, ce qui se traduirait par un rendement du dividende de 3, 30%. En l'absence d'autres variables, telles que les changements dans le coût de la structure du capital (plus sur cela dans un instant), la seule façon dont l'action peut générer ce niveau de profit et de dividende est de tomber de 100 $. 00 par action à 60 $. 60 par action, soit une baisse de près de 40. 00%.

Ce n'est pas du tout problématique pour un investisseur discipliné, étant donné, bien entendu, que le taux d'inflation reste bénin. En fait, c'est un bon développement parce que leur moyenne en dollars, les dividendes réinvestis et le nouveau capital frais investi à partir des chèques de paye ou d'autres sources de revenu achètent maintenant plus de bénéfices, plus de dividendes, plus d'intérêts, plus de rentes qu'auparavant.Ils bénéficient également que les entreprises peuvent générer des rendements plus élevés des programmes de rachat d'actions.

2. Les prix des actifs baissent lorsque les taux d'intérêt augmentent parce que le coût du capital change pour les entreprises et l'immobilier, réduisant les bénéfices

Une deuxième raison pour laquelle les prix des actifs chutent lorsque les taux d'intérêt augmentent. . Lorsqu'une entreprise emprunte de l'argent, elle le fait à travers des prêts bancaires ou en émettant des obligations d'entreprises. Si les taux d'intérêt qu'une société peut obtenir sur le marché sont considérablement plus élevés que le taux d'intérêt qu'elle paie sur sa dette existante, elle devra renoncer à plus de flux de trésorerie pour chaque dollar de passif en circulation au moment du refinancement. Cela entraînera des frais d'intérêts beaucoup plus élevés. La société deviendra moins rentable puisque les détenteurs d'obligations nouvellement émises pour refinancer les anciennes obligations arrivant à échéance, ou les obligations nouvellement émises nécessaires pour financer les acquisitions ou l'expansion, exigent maintenant plus de flux de trésorerie. Cela entraîne une baisse des «bénéfices» du ratio cours / bénéfice, ce qui signifie que le multiple d'évaluation augmente à moins que l'action ne diminue d'un montant approprié. En d'autres termes, pour que le titre reste au même prix en termes réels, le cours de l'action doit baisser.

Le ratio de couverture des intérêts diminue lui aussi, ce qui rend l'entreprise plus risquée. Si ce risque accru est suffisamment élevé, les investisseurs pourraient être amenés à exiger une prime de risque encore plus élevée, ce qui abaisserait encore le cours de l'action.

Les entreprises à fort coefficient d'actifs qui ont besoin de beaucoup d'immobilisations corporelles sont parmi les plus vulnérables à ce type de risque de taux d'intérêt. D'autres entreprises - pensez à Microsoft dans les années 90 quand il était libre de dettes et nécessitait si peu d'actifs tangibles à exploiter, il pouvait tout financer à partir de son compte bancaire sans demander de l'argent aux banques ou à Wall Street - naviguer juste par ce problème, totalement non affecté.

Plusieurs types d'entreprises prospèrent réellement lorsque les taux d'intérêt augmentent. Une illustration: le conglomérat d'assurance Berkshire Hathaway, construit au cours des 50 dernières années par le milliardaire Warren Buffett. Entre les espèces et les obligations assimilables à des espèces, la société dispose de 60 milliards de dollars d'actifs qui ne rapportent pratiquement rien. Si les taux d'intérêt augmentaient d'un pourcentage décent, l'entreprise tirerait soudainement des milliards et des milliards de dollars de revenu supplémentaire par an de ces liquidités de réserve. Dans de tels cas, il peut devenir particulièrement intéressant que les facteurs du premier article - les investisseurs exigeant des prix inférieurs d'actions pour compenser le fait que les bons du Trésor, les obligations, et les billets fournissent des retours plus riches - se distinguent par les gains eux-mêmes. croître. Si l'entreprise dispose de suffisamment de monnaie, il est possible que le cours de l'action puisse effectivement augmenter à la fin; une des choses qui rendent l'investissement si intellectuellement agréable.

Il en va de même pour l'immobilier. Imaginez que vous ayez 500 000 $ en capitaux propres que vous voulez investir dans un projet immobilier; peut-être construire un immeuble de bureaux, construire des unités de stockage, ou développer un entrepôt industriel à louer aux entreprises manufacturières. Quel que soit le projet que vous créez, vous savez que vous devez investir 30% de capitaux propres pour maintenir votre profil de risque préféré, les 70% restants provenant de prêts bancaires ou d'autres sources de financement. Si les taux d'intérêt augmentent, votre coût du capital augmente. Cela signifie que vous devez soit payer moins pour l'acquisition / développement de la propriété ou vous devez vous contenter de flux de trésorerie beaucoup plus bas; l'argent qui aurait été dans votre poche, mais maintenant redirigé vers les prêteurs. Le résultat? À moins qu'il y ait d'autres variables en jeu qui dépassent cette considération, la valeur cotée de l'immobilier doit diminuer par rapport à l'endroit où il avait été. (Les puissants opérateurs du marché immobilier ont tendance à acheter des propriétés qu'ils peuvent détenir pendant des décennies, en les finançant le plus longtemps possible pour pouvoir arbitrer la dépréciation de la monnaie. leurs remboursements à l'échéance futurs sont de plus en plus petits en termes économiques.)